2022年业绩符合预期，2023年一体化生产打通利润进入兑现期

华友钴业（603799.SH） 证券研究报告|年报点评报告 2023年05月01日 2022年业绩符合预期，2023年一体化生产打通利润进入兑现期 事件：公司2022年实现归母净利39.1亿元，表现符合预期。公司4月 27日发布2022年度报告及2023一季度报告。2022全年实现营业收入 630.34亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%。2023年一季度实现营业收入191.10亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24亿元，同比下降15.10%，环比增长13.53%。公司布局从上游资源开发、中游金属冶炼、下游前驱体正极材料制造、再到锂电回收的全产业环节，“资源+制造”一体化保障公司资源品自供与下游正极材料产能扩张，夯实公司成长基本面。 铜钴主业经营稳定，镍及三元材料产量增长明显。钴产品：产量3.85万金属吨，同比增长5.44%；销量2.31万金属吨，同比下降8.21%；铜产品：产量9.04万金属吨，同比下降12.15%；销量7.83万金属吨，同比下降 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 能源金属买入 4月28日收盘价(元) 52.00 总市值(百万元) 83,172.18 总股本(百万股) 1,599.46 其中自由流通股(%) 98.78 30日日均成交量(百万股) 24.57 股价走势 16.18%；镍产品：产量7.00万金属吨，同比大增341.85%；销量1.85万 华友钴业沪深300 金属吨，同比大增889.10%；三元前驱体：产量10.19万实物量吨，同比增55.80%；销量8.48万实物量吨，同比增43.43%；正极材料：产量9.49万实物量吨，同比增长73.30%；销量8.92万实物量吨，同比增长57.38%。 印尼镍冶炼产能快速扩张，规模优势凸显保障公司原料自给。公司目前华越年产6万金属吨湿法冶炼项目在2022上半年实现达产后持续稳产超产；华 科年产4.5万金属吨高冰镍项目2022年四季度投料试产并于2023年一季 度末基本实现达产；华飞与华山各年产12万镍金属吨湿法冶炼项目稳步推 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% 2022-042022-082022-122023-04 进。镍冶炼产能快速扩张凸显公司中游金属冶炼业务成长性，同时保障公司 下游材料生产原料自给，“资源+制造”一体化布局成效显著。 切入锂矿资源开发，完善动力电池全产业链布局。2021年12月收购津巴布韦前景锂矿布局Arcadia锂矿；达产后规划5万吨碳酸锂当量的锂精矿。2023年3月项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料成功产出第一批产 品。公司切入锂矿资源板块进一步完善动力电池产业布局，未来预计将受益于从资源开发到材料制造再到电池回收的闭环产业链。 投资预测：2023年镍价回归理性保证公司稳定经营能力，伴随镍项目投达产，公司“资源+制造”一体化布局成本优势凸显，成长性逻辑持续兑现。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为1046.86/1240.78/1259.06亿 元，归母净利润分别为82.29/111.22/116.87亿元，对应PE10.1/7.5/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格下跌风险；产量释放不及预期风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,317 63,034 104,686 124,078 125,906 增长率yoy（%） 66.7 78.5 66.1 18.5 1.5 归母净利润（百万元） 3,898 3,910 8,229 11,122 11,687 增长率yoy（%） 234.6 0.3 110.5 35.2 5.1 EPS最新摊薄（元/股） 2.44 2.44 5.14 6.95 7.31 净资产收益率（%） 16.8 17.5 27.1 26.9 22.1 P/E（倍） 21.3 21.3 10.1 7.5 7.1 P/B（倍） 4.3 3.4 2.6 1.9 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《华友钴业（603799.SH）：金属跌价与资产减值业绩暂时承压，镍板块未来利润兑现可期》2022-11-042、《华友钴业（603799.SH）：跌价影响半年度利润释放，锂电一体化核心竞争力持续夯实》2022-08-25 3、《华友钴业（603799.SH）：拟募资177亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道》2022-06-21 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产26991 49570 46588 45828 48015 营业收入 35317 63034 104686 124078 125906 现金9769 15436 558 661 671 营业成本 28131 51314 82977 96556 97293 应收票据及应收账款4384 8037 12591 11858 12951 营业税金及附加 304 476 845 969 1000 其他应收款235 581 774 832 798 营业费用 38 76 120 146 146 预付账款1050 1635 2824 2461 2901 管理费用 1180 1963 3378 3934 4027 存货9035 17692 25527 24765 25911 研发费用 816 1709 2629 3239 3224 其他流动资产2518 6190 4314 5252 4783 财务费用 484 1326 1923 2190 1713 非流动资产30998 61022 85927 99197 101332 资产减值损失 -48 -1292 -1144 -1950 -1677 长期投资3428 7915 11952 17035 21595 其他收益 51 191 98 101 110 固定资产12124 26217 43317 51349 51544 公允价值变动收益 -15 -148 -57 -62 -70 无形资产1192 4067 4463 4946 5518 投资净收益 636 1360 1053 1306 1154 其他非流动资产14254 22824 26195 25868 22676 资产处置收益 -3 2 0 1 0 资产总计57989 110592 132515 145025 149347 营业利润 4901 6075 15052 20340 21373 流动负债25562 53450 64228 63939 56819 营业外收入 3 9 6 5 6 短期借款8084 12020 39405 12079 27032 营业外支出 76 53 45 53 56 应付票据及应付账款11044 25393 8710 34935 13252 利润总额 4828 6031 15014 20292 21322 其他流动负债6434 16037 16113 16925 16535 所得税 805 324 3003 4058 4264 非流动负债8526 24460 23914 20759 15494 净利润 4024 5707 12011 16233 17058 长期借款6738 18252 17706 14551 9286 少数股东损益 126 1797 3782 5111 5371 其他非流动负债1788 6208 6208 6208 6208 归属母公司净利润 3898 3910 8229 11122 11687 负债合计34088 77910 88142 84698 72312 EBITDA 6396 8868 19350 25765 26999 少数股东权益4517 6789 10571 15683 21054 EPS（元） 2.44 2.44 5.14 6.95 7.31 股本1221 1600 1600 1600 1600 资本公积10218 10399 10399 10399 10399 主要财务比率 留存收益8686 12232 23127 37474 52890 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益19384 25893 33802 44644 55981 成长能力 负债和股东权益57989 110592 132515 145025 149347 营业收入(%) 66.7 78.5 66.1 18.5 1.5 营业利润(%) 223.5 23.9 147.8 35.1 5.1 归属于母公司净利润(%) 234.6 0.3 110.5 35.2 5.1 获利能力毛利率(%) 20.3 18.6 20.7 22.2 22.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.0 6.2 7.9 9.0 9.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.8 17.5 27.1 26.9 22.1 经营活动现金流-62 2914 -11471 48637 -2089 ROIC(%) 11.5 9.7 13.1 21.4 17.5 净利润4024 5707 12011 16233 17058 偿债能力 折旧摊销1100 1903 2763 3876 4474 资产负债率(%) 58.8 70.4 66.5 58.4 48.4 财务费用484 1326 1923 2190 1713 净负债比率(%) 38.9 80.8 150.5 60.5 60.0 投资损失-636 -1360 -1053 -1306 -1154 流动比率 1.1 0.9 0.7 0.7 0.8 营运资金变动-5369 -6380 -27172 27582 -24251 速动比率 0.6 0.5 0.2 0.2 0.3 其他经营现金流336 1717 57 61 70 营运能力 投资活动现金流-8761 -24356 -26673 -15902 -5526 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出6847 16215 20942 8150 -2407 应收账款周转率 12.8 10.1 10.1 10.1 10.1 长期投资-1401 -3946 -4038 -5082 -4560 应付账款周转率 4.0 2.8 4.9 4.4 4.0 其他投资现金流-3314 -12087 -9768 -12834 -12492 每股指标（元） 筹资活动现金流13278 23702 -6088 -4323 -7820 每股收益(最新摊薄) 2.44 2.44 5.14 6.95 7.31 短期借款2221 3936 -1968 984 -492 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 1.82 -7.17 30.41 -1.31 长期借款5316 11513 -546 -3155 -5265 每股净资产(最新摊薄) 12.12 15.26 20.20 26.98 34.07 普通股增加80 378 0 0 0 估值比率 资本公积增加6339 180 0 0 0 P/E 21.3 21.3 10.1 7.5 7.1 其他筹资现金流-678 7694 -3574 -2152 -2063 P/B 4.3 3.4 2.6 1.9 1.5 现金净增加额4619 2471