富创精密(688409)：25Q2业绩超预期，零部件龙头进入扩张兑现期

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025年半年度报告显示，公司Q2收入9.6亿元，同比+19.5%，环比+26.2%，超出市场预期，主要得益于订单饱满及新建产能顺利释放。分业务看，机械及机电零组件仍为核心收入来源，匀气盘快速放量；气体运输系统营收同比+21%，订单同比+53%；非金属零部件营收/订单同比增长50%+。
• 利润扭亏超预期：Q2归母净利润3443万元，环比扭亏，同比下滑主要因折旧高峰，但利润拐点已初步显现。Q2净利率3.90%，环比+3.69pct，盈利水平逐步修复。
• 规模效应逐步释放：2021-2024年公司资本开支约35亿元，北京、南通、新加坡产能建设完毕，当前产能逐步释放，进入全新成长期。头部设备商愈发注重IP保护，自有产能成为刚性要求，公司率先进行产能建设，构筑先发壁垒。
• 市场空间广阔：公司完成金属&非金属（石英、硅等）&气体系统布局，实现零部件一站式解决方案，技术进入7nm节点。仅国内半导体设备零部件需求超200亿美元，核心环节国产化率低。

研究结论

• 投资建议：调整2025-2027年公司营收预测为39.23、51.17、70.11亿元，同比+29.1%、+32.0%、+35.4%；归母净利润预测为2.05、3.10、4.72亿元；对应EPS为0.67、1.01、1.54元。2025/8/28日股价73.27元对应PE分别为109.26、72.29、47.50倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

财务摘要

• 营业收入：2023A 2,066百万元，2024A 3,040百万元，2025E 3,923百万元，2026E 5,177百万元，2027E 7,011百万元。
• 净利润：2023A 169百万元，2024A 203百万元，2025E 205百万元，2026E 310百万元，2027E 472百万元。
• 毛利率：2023A 25.2%，2024A 25.8%，2025E 26.5%，2026E 26.9%，2027E 27.1%。
• PE估值：2024A 92.75，2025E 109.26，2026E 72.29，2027E 47.50。