高效赋能国产生物药出海，海外业务进入加速兑现期

科兴制药通过“创新+海外商业化”双轮驱动模式，致力于搭建国产高品质生物药出海平台。公司拥有20多年海外营销经验，已在全球70多个国家建立业务网络，并构建涵盖抗病毒、消化及自免、抗肿瘤和代谢病等领域的丰富产品矩阵。

核心观点与关键数据：

1. 集采影响减弱，核心产品增长稳健：2023年受区域集采影响，依普定和白特喜销售额略有下滑，但2024年以来已恢复稳健增长。赛若金和常乐康增速稳健，注射用英夫利西单抗快速放量。2024H1公司实现收入7.60亿元，同比增长17.09%，扣非归母净利润扭亏为盈。
2. 高效赋能引进产品出海：公司已引进13种优势产品，预计2024-2025年累计引入超15-20个产品。白紫已获欧盟上市批准并完成首批发货，英夫利西单抗和贝伐珠单抗在海外市场预计将陆续迎来收获期。
3. 自研管线推进顺利：首个自主研发的1类创新药Fc融合蛋白-长效生长激素已进入I期临床，人干扰素α1b吸入溶液和聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液已进入III期临床。

研究结论： 公司预计2024-2026年归母净利润为0.41/1.04/2.28亿元，EPS为0.20/0.52/1.15元，当前股价对应PE为68.8/26.9/12.3倍。鉴于公司海外业务加速放量，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 海外放量不及预期、集采带量采购风险、补缴税款影响当期利润。