一季报业绩同比大增，高分红重视股东回报

山煤国际（600546.SH）一季报业绩同比大增，高分红重视股东回报

事件概述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入204.7亿元，同比-30.8%，归母净利润11.7亿元，同比-48.6%；2026年Q1实现营业收入49.7亿元，同比+10.3%，归母净利润4.3亿元，同比+68.1%。

业绩分析

1. 全年煤炭产销稳中有增，煤价下行致毛利下滑

   • 2025年原煤产量3509万吨（+6.40%），自产商品煤销量2775.5万吨（+3.82%），自产煤吨煤售价526元/吨（-18.6%），吨煤成本272元/吨（-11.7%），吨毛利254元/吨（-24.8%），总毛利70.5亿元（-21.9%）。
   • 2026Q1原煤产量912万吨（+0.39%），自产商品煤销量669万吨（+51.4%），煤炭平均售价557元/吨（-6.3%），吨成本275元/吨（+1.3%），吨毛利282元/吨（-12.8%），总毛利18.9亿元（+32.1%）。

2. 贸易业务量价齐跌

   • 2025年贸易煤销量1142万吨（-39.87%），吨煤售价455元/吨（-25.97%），吨煤成本442元/吨（-25.7%），吨毛利12.8元/吨（-33.1%）。
   • 2026Q1贸易煤销量242.8万吨（+20.2%），吨煤售价449元/吨（-8.5%），吨煤成本425元/吨（-9.7%），吨毛利23.7元/吨（+20.8%）。

生产经营与股东回报

• 生产稳定：2026年煤炭产量目标不低于3500万吨，近两年产量稳定在该水平。
• 高分红承诺：2024-2026年分红比例不低于60%，2025年拟每10股派发现金红利3.55元（含税），现金分红比例达60.34%。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为20.6/22.8/24.0亿元（同比+76.8%/+10.7%/+5.1%），EPS分别为1.04/1.15/1.21元，对应当前股价PE为13.2/11.9/11.4倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险。