核心观点与关键数据
老铺黄金作为古法手工金器专业第一品牌，已确立高端品牌心智，并开启国际化新时代。公司发展历程可分为三个阶段：黄金潮流引领者、行业标准制定者、奠定高端心智。2021-22年成为行业标准制定者，2025年在全球奢侈品集团中，公司在中国内地的单个商场场效、坪效均排名第一；同年新加坡店启幕，公司开启国际化新时代。
业绩方面，公司营收跨越式发展，2022-2025年CAGR为176.3%，2025年营收达273亿元。忠诚会员人数由2022年的13万人提升至2025年的61万人，2022-2025年CAGR为69%。同店增速持续高速，2023/2024/2025年分别为115.4%/120.9%/160.6%。1Q2026预计实现收入165-175亿元，净利润36-38亿元。
公司治理方面，创始人家族掌舵，徐高明先生兼任商品研发部总监，核心高管均出自早期金色宝藏创始团队，管理经验丰富，组织结构稳定。徐高明先生和徐东波先生合计共持股58%，把握公司中长期发展战略。公司2018年以来实行多轮股权激励，涵盖公司高管、设计师及门店店长等，2025年发布新一轮股份奖励计划，已进行两次授予，剩余876万股H股可用于未来授出。
核心亮点，激励充分+强品牌力->强销售动能。公司高薪酬铸就人才&服务壁垒，销售人员平均年薪由2021年的34万元提升至2023年的46万元。2025年公司消费者与国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率82.4%。2026年毛利率有望修复，客群角度与国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率82.4%；定价角度，2026年2月底提价幅度超越金价涨幅，品牌力持续验证。
增长驱动力，内地市场扩圈&提复购+国际化战略。内地市场，公司借助线上渠道触达“非到店客群”；2025年以来新品迭代节奏清晰，且通过巡展、新品首发等加强金器消费者心智。中国港澳及海外，2025年入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，同年中国港澳及海外平均单店7.9亿元，2023-25 CAGR 176%。
财务分析，资金构筑壁垒，净利率&周转率驱动ROE提升。2025年公司ROE为65%，同比提升11pct，ROE由2020年14%增至2025年65%，得益于净利率、周转率及杠杆率共同改善。净利率由2020年10%升至2025年18%，费用率从29%降至14%；资产周转率从1.0次升至2.0次，存货周转天数由455天降至213天；资产负债率由30%升至48%。公司两次配售及IPO累计募资63.6亿港元，截至2025年底资金已基本投入使用，支撑门店扩张与旺季备货，转化为销售壁垒。
盈利预测与估值，预计2026-2028年归母净利各85/102/115亿元，同比增75%/20%/13%。首次覆盖给予“买入”评级。
研究结论
老铺黄金凭借其高端品牌势能、充分的员工激励、稳健的管理团队和充裕的资金储备，有望持续抢占中国珠宝消费市场份额。内地市场扩圈&提复购以及国际化战略为公司业绩核心驱动力，预计公司未来几年将保持高速增长，具备较高的投资价值。
