坚持高端古法金品牌定位， 国内及海外市场具备拓店空间

老铺黄金：中国古法黄金第一品牌，坚持高端古法金品牌定位

核心观点： 老铺黄金作为中国古法黄金第一品牌，坚持高端古法金品牌定位，具备显著的盈利能力和市场竞争力。公司专注于古法黄金珠宝领域，产品兼具文化、时尚属性和高品质，通过原创设计和严格质控保障产品差异化。线下门店集中于一线、新一线城市核心商圈高端商场，单店盈利能力强劲。未来，公司将聚焦国内高线城市及东南亚市场进行门店拓展，并积极布局海外市场。

关键数据：

• 市场份额： 2023年，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为2.0%及0.6%。
• 单店销售额： 2023年，公司单店销售额为1.03亿元，显著高于中高端定位的港资及内地黄金珠宝品牌。
• 盈利能力： 2020-2023年，公司销售毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.9%，显著领先于友商。2023年及2024年上半年，归母净利率分别达到13.1%、16.7%。
• 收入结构： 2023年，足金镶嵌产品收入占比超过一半，平均售价高于足金黄金产品。
• 门店拓展： 未来三年内计划开设15家自营门店，包括10家中国大陆市场门店及5家中国港澳与海外市场门店。

研究结论： 老铺黄金作为高端古法金珠宝龙头，基于差异化品牌定位、未来2-3年的国内市场门店扩张及海外市场布局，有望实现较行业更快的增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.94/13.24/15.32亿元，同比增长162.9%/21.0%/15.7%。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示： 国内及海外门店拓展不及预期、古法黄金产品竞争加剧、黄金价格大幅波动。