“庖丁解牛”拆析招股书（二十）：老铺黄金：秉持高端定位，中国古法手工金器专业第一品牌

“庖丁解牛”拆析招股书（二十） 老铺黄金：秉持高端定位，中国古法手工金器 专业第一品牌 刘文正、郑紫舟、褚菁菁 证券研究报告 2024年1月22日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •传承创新中国古法黄金技艺，古法金企业、产品标准制定者。公司是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，在国内率先发布中国古法手工黄金企业标准和产品标准，建立了情景化店铺经营模式。产品严格遵循中国古法手工工艺要求，蕴含东方经典神韵，满足了认同中国经典文化和现代审美、追求黄金产品品质的消费者对黄金消费升级需求和购物体验需求。截至23年11月，公司共有29家线下门店，覆盖全国12个城市，其中大部分为一线和新一线城市（一线城市15家、新一线城市8家），所有门店均为自营模式。公司已建立自营线上销售平台，设立天猫旗舰店、京东旗舰店及微信精品店，2020-2023H1，线上渠道产生的收入占比分别为10.5%、10.2%、13.0%与11.6%，由2020年的0.94亿元增长至2023H1的1.64亿元。2020-2022年，公司收入由8.95亿元增长至12.94亿元，复合年增长率达20.2%；2023H1，公司实现营业收入14.18亿元，同比增速达116.1%，实现归母净利润1.97亿元，同比+232.2%。 •国内黄金珠宝市场规模增速稳健，古法黄金前景良好。1）市场规模：2017-2022年我国珠宝市场规模呈稳定增长态势，黄金产品占据主要市场。据弗若斯特沙利文，中国珠宝市场由2017年的5500亿元稳步增至2022年的7190亿元，复合年增长率为5.5%，主要驱动力为消费者的购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化。据弗若斯特沙利文，预计我国珠宝市场于2022-2027年将以4.8%的复合年增长率增长，于2027年底前达到总销售收入9094亿元。2）竞争格局：2022年，我国古法黄金珠宝的市场规模为973亿元，五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金产品总收入约为463亿元，占据47.6%的市场份额，按收入计，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场排名第十，老铺黄金按古法黄金珠宝销售收入计占有1.3%份额。古法黄金珠宝市场竞争激烈，老铺黄金实施差异化业务定位，在品牌定位、产品主题和销售网络方面遥遥领先，在我国古法黄金珠宝市场的前十大参与者中，老铺黄金是唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌和采用严格自营模式经营全部线下门店的仅有三个品牌之一。按单店收入排名，2022年，老铺黄金在珠宝市场的主要黄金珠宝品牌中排名第一，老铺黄金在中国黄金珠宝市场占有0.3%的份额。 •人员+研发+产品端+渠道端+品牌端发展布局深入，共同构筑核心竞争力。1）人员端：经过多年积淀，老铺黄金拥有一整支创新能力强、专注且专业的研发团队，在推动产品设计及开发方面发挥着主导作用。2）研发端：公司拥有完整的采购、设计、生产和销售的产业链体系，拥有自家厂房，以内部生产为主，保证产品始终如一的高品质，自产之外，公司委聘加工商生产部分足金黄金产品和足金镶嵌产品。3）产品端：传承宫廷古法制金工艺，保障产品不断升级迭代。4）渠道端：线上与线下黄金珠宝零售一体化，提供多渠道覆盖网络。5）品牌端：保持高端定位，追求经典珠宝的永恒魅力。 •风险提示：行业竞争加剧的风险；客户流失的风险；原材料价格波动或供应短缺的风险；募投项目进展不及预期的风险等。 目录 01 公司简介 02 CONTENTS 行业分析 03 核心竞争力分析 04 财务分析 05 风险提示 01. 公司简介 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 公司概况：传承创新中国古法黄金技艺，古法金企业、产品标准制定者 •传承、发扬、创新中国古法黄金技艺，产品兼具饰品佩戴和收藏传世价值。公司是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，在国内率先发布中国古法手工黄金企业标准和产品标准，并建立了情景化店铺经营模式。产品严格遵循中国古法手工工艺要求，蕴含东方经典神韵，满足了认同中国经典文化和现代审美、追求黄金产品品质的消费者对黄金消费升级需求和购物体验需求。 •老铺黄金发展历程概览。2009年，第一家线下实体情景店“老铺黄金王府井工美大厦店”开业；2016年，北京老铺黄金文化发展有限公司成立；2017年，进驻天猫旗舰店；2019年，老铺有限整体变更为老铺黄金股份有限公司，同年微信精品店正式上线；2020年，《中国黄金年鉴2020》发布：“老铺黄金品牌创立于2009年，是我国率先推广‘古法金’概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。”同年京东旗舰店启幕；2021-2022年，中国黄金协会分别发布中国首部《古法金饰品》、《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准，老铺黄金为两部团体标准起草单位；2023年11月10日，老铺黄金递交港股申请书，冲刺港股上市。 第一家线下实体情景店“老铺黄金王府井工美大厦店”开业 2016年，北京老铺黄金文化发展有限公司成立 《中国黄金年鉴2020》发布：“老铺老铺有限整体变更黄金品牌创立于2009年，是我国率先 “老铺黄金”进为老铺黄金股份有推广‘古法金’概念的品牌，也是我 驻天猫旗舰店限公司国古法手工金器专业第一品牌。” 中国黄金协会分别发布中国首部 《古法金饰品》、《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准，老铺黄金为两部团体标准起草单位。 向港交所递交上市申请 2009 2016 2017 2019 2020 2021-2022 2023 “老铺黄金”微信精品店正式上线 “老铺黄金”京东旗舰店启幕 图表：公司发展历程 资料来源：公司招股书，公司官网，民生证券研究院 1.2 管理团队：核心管理团队经验丰富，带领公司稳步发展 •创始人自公司成立便参与其中，核心管理团队稳定。创始人徐高明先生自2004年起，便为金色宝藏、文房文化、老铺有限、红乔金季等公司的总经理，2017年7月至今，任红乔金季执行董事，2019年11月至今，任老铺黄金董事长；董事兼总经理金雪坤曾先后在百胜（深圳）、华熙生物、北京沐恩瑞等公司担任执行董事、副董事长等职务；董事兼副总经理陆晨阳曾先后在山西省医药集团、华北制药集团等公司担任核心技术人员及工程师职务。公司核心管理团队在行业深耕多年，曾在多家知名公司任职，具有丰富的管理经验，为公司稳步发展奠定人才储备基础。 图表：高管团队及简介 姓名 出生年份 职位 履历 徐高明 1964 董事长、总经理 大专学历。1984年-1991年，任岳阳市畜牧水产局科员；1992年-1994年，任岳阳市畜牧水产局水产大楼总经理；1995年-2017年7月，任红乔旅游总经理；2004年6月-2018年10月，任金色宝藏总经理；2012年7月-2017年9月，任文房文化总经理；2016年12月-2019年11月，任老铺有限总经理；2017年7月-2020年3月任红乔金季经理；2017年7月至今，任红乔金季执行董事；2019年11月至今，任老铺黄金董事长、总经理、研发总监。 冯建军 1968 董事，副总经理 本科学历。1989年-1997年，任湖南岳阳市制药一厂主管科员、综合科科长；1997年-1998年，任红桃K公司地区营销部经理；1998年-2005年12月，任红乔旅游行政兼营运总监；2006年1月-2016年12月，任金色宝藏营运总监、副总经理；2017年1月-2019年11月任老铺有限副总经理；2019年11月至今，任老铺黄金董事、副总经理。 徐锐 1980 董事 大专学历。2004年3月-2009年12月，任红乔旅游经营部经理；2009年12月-2016年12月，任金色宝藏营业部经理；2017年1月-2019年11月，任老铺有限营业部总经理；2019年11月至今，任老铺黄金董事、营业部总经理。 李佳 1979 董事会秘书、副总经理、财务总监 本科学历，注册税务师。2001年-2003年，任德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所助理；2003年-2006年，任北京高德悦勤会计师事务所（普通合伙）经理；2006年-2007年，任德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所高级顾问；2007年-2008年，任傅子刚咨询有限公司经理；2008年-2017年，历任德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所经理、高级经理、总监；2017年5月-2019年11月，任老铺有限财务部总经理；2019年11月至今，任老铺黄金副总经理、财务总监、董事会秘书。 吴艳君 1981 副总经理 研究生学历，2004年8月-2012年2月，任中国法律援助基金会职员；2012年3月-2016年12月，任文房文化法务经理；2017年1月-2019年11月，任老铺有限法务总监；2019年11月至今，任老铺黄金副总经理。 1.3 组织架构：股权结构清晰，利于公司稳健经营 •公司实控人为徐高明先生和徐东波先生，公司整体股权结构集中稳定。截至2023年11月9日，徐高明先生直接持有公司22.39%的股权，徐东波先生直接持有公司10.04%的股权，二人通过北京红乔金季咨询顾问有限公司间接持有公司39.33%的股权，合计持有公司71.76%的股权。徐高明先生与徐东波先生系父子关系，二者为公司的控股股东及一致行动人。公司股权结构清晰，核心股东稳定，利于公司长期经营与发展。 图表：公司股权结构（截至2023年11月9日） 徐东波 30% 徐高明 70% 一致行动人 徐高明陈国栋徐东波 红乔金季天津金橙天津金积 天津金莅天津金咏天津金谛苏州黑蚁苏州逸美复星汉兴 22.39%10.57%10.04%39.33%6.51% 100% 3.05%0.88%1.11%1.82%1.86%1.49%0.96% 本公司 100% 岳阳老铺香港老铺 100% 澳门老铺 1.4 核心业务：从事中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售 •老铺黄金是国内最早从事中国古法手工金器品牌化运营的专业公司之一。产品按工艺类别分为花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类金器。1）花丝类，即用足金原料，拉成细丝，通过“堆、垒、编、织、掐、填、攒、焊”等技法，做成各种繁复华美造型和装饰。2）镶嵌类，手工镶嵌，是以“锉、搂、闷、打、崩、挤”等技法，将宝石嵌入金器的装饰工艺。3）錾刻类，又称錾花，按照设计图纸要求，采用不同錾刻工具，以“摆、悬、捻、摊”等錾法，配合“敲、点、打、斩”锤技，在金器表面进行不同力度的錾刻，在金器表面錾出各式图案。4）素面 类，利用专用工具，手工打磨、抛光金器表面，整体颜色一致，表面纹理均匀一致。产品按品类分为饰品类、把件类、挂件类及摆件类金器。 图表：公司主要产品 按工艺分类 产品类别 代表产品 按工艺分类 产品类别 代表产品 花丝类金器 饰品 花丝平安扣 素面类金器 饰品 富贵圆满金环 摆件 福禄万代葫芦 摆件 福葵壶 把件 如意金蝉 把件 福财貔貅 挂件 吉祥八宝球式香薰 挂件 足金吊坠素面葫芦 镶嵌类金器 饰品 玫瑰花窗宝符 錾刻类金器 饰品 青铜纹祥瑞金环 摆件 富贵绵长宝莲宝盒 摆件 螭龙蒲叶纹酒觚 把件 鸳鸯和合摆件 把件 八宝鼻烟壶 挂件 福瑞呈祥金牌 挂件 雀鸟纹香囊 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 1.5 收入结构：足金镶嵌产品收入占比提升，2023H1销售额占比达53.7% •2020-2023H1，足金黄金产品与足金镶嵌产品为公司收入的主要构成，且足金镶嵌产品的收入占比逐年提升。2020-2022年，公司收入由8.95亿元增长至12.94亿元，复合年增长率达20.2%；2023H1，公司实现营业收入14.18亿元，同比增速达116.1%。按产品划分，分为足金黄金产品与足金镶嵌产品（足金镶嵌钻石或其他宝石）及其他产品（由宝石制成的非黄金产品及为公司销售的珠宝产品提供保养维修服务的售后服务收入），2020年-2023H1，足金黄金产品与足金镶嵌产品一直是公司稳定的主要收入来源，销售额呈稳定增长趋势；2020