公司概况与定位
老铺黄金深耕古法金赛道，是中国古法手工金器专业第一品牌，创始人徐高明经验丰富，核心管理团队稳定。公司专注于古法黄金产品的研发、设计、制造和销售，2014年注册“老铺黄金”商标，是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌，并参与制定相关团体标准。
财务表现
公司业绩稳步增长，盈利能力显著提升。2023年营收31.80亿元，同比增长145.6%；归母净利润4.16亿元，同比增长340.4%。2024H1营收35.21亿元，同比增长148.3%；归母净利润5.88亿元，同比增长198.8%。毛利率维持在42%左右，费用率下降，净利率提升至16.7%。足金镶嵌产品占比提升，毛利率更高。线下销售为主，一线城市与新一线城市贡献主要收入。
行业背景
珠宝市场规模稳健增长，黄金占比最大。2023年珠宝市场规模8200亿元，黄金市场规模5180亿元。足金饰品市场规模超5000亿元。古法金市场快速扩容，2023年市场规模达1573亿元，预计2023-2028年CAGR达21.8%。古法金工艺复杂，进入壁垒高，公司市占率2.0%，位列第七。
核心竞争力
- 产品创新：专注研发创新，创始人兼任商品研发总监，拥有12名专业珠宝设计师。新品快速迭代，2021-2023年推出新品324款，迭代产品419款。沉淀经典，打造品牌符号，如葫芦、玫瑰花窗等元素。产品定位高端，工艺复杂，获高净值客户青睐。
- 渠道布局：围绕高线城市高端商业中心布局，消费体验提升品牌调性。截至2024年4月，共拥有33家门店，主要围绕一线及新一线城市高端商业中心选址，覆盖80%的中国十大高端购物中心。门店采用全直营模式，严格控制服务质量。
增长驱动因素
- 用户破圈与品牌势能提升：目标客群为高净值人群，产品兼具黄金材质及国潮文化价值，满足高净值人群需求。高消费、高粘性会员收入贡献持续提升。中高收入年轻消费者破圈，产品力是重要支撑。
- 单店店效高增：目前平均店效约2亿元，较奢侈品珠宝品牌仍有提升空间。头部门店表现亮眼，北京SKP店2024年店效有望达7亿元。店效提升空间主要来自优化门店位置、面积，吸引同楼层其他高奢珠宝客群，以及产品价格上调。
- 拓店：国内高端商场开店仍有翻倍空间，公司与顶级物业已形成紧密合作。未来两年计划在香港/澳门/新加坡/东京开设门店，打开海外成长空间。
投资建议与盈利预测
预计公司2024-2026年归母净利润10.06/14.35/18.18亿元，对应PE为19.6/13.8/10.9X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 金价大幅波动风险
- 开店不及预期风险
- 古法黄金竞争加剧风险
- 限售股解禁风险
