专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破

生物医药Ⅲ 欧林生物（688319.SH） 增持-B(首次) 专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破 2026年5月14日 公司研究/深度分析 投资要点： 主营稳健，研发专注以金葡菌疫苗为首的“超级细菌”疫苗赛道。欧林生物主营破伤风疫苗，是公司最核心上市销售产品；在研创新疫苗主攻院内耐药菌感染赛道，核心在研产品金葡菌疫苗已进入3期临床尾声，有望成为全球首个上市产品。除了金葡菌疫苗外，公司还布局口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、A群链球菌疫苗等“耐药细菌”，均为全球1.1类创新候选疫苗，是目前国内已知在“超级细菌”疫苗领域布局最为完善的疫苗企业。 金葡菌疫苗研发进入尾声，有望全球首发。在创新管线布局上，公司拥有全球领先的靶向“超级细菌”的疫苗研发管线，针对世界卫生组织列为优先级的多种耐药细菌展开疫苗研发。核心在研产品包括重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗。其中，重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2025年年报期内完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026年上半年完成数据揭盲，有望率先填补该领域全球空白。 主营破伤风疫苗经营稳健。吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场始终保持领先地位，根据行业批签发数据，近年来市场份额稳居行业前列，稳定的现金流为公司的持续创新与发展奠定了坚实基础。2025年吸附破伤风疫苗贡献6.14亿收入，占整个营收87.1%，且仍在放量中。传统被动免疫制剂保护周期短，且容易产生过敏反应，而主动免疫（疫苗）保护作用更长久且过敏率低。为规范非新生儿破伤风诊疗行为，2019年10月，国家卫生健康委办公厅发布《非新生儿破伤风诊疗规范（2019年版）》，该规范指导基层医疗机构做好外伤后破伤风的预防控制工作，尤其是外伤后的预防处置，降低破伤风发病率及死亡率。该政策明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，推动破伤风疫苗市场放量。 分析师： 邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议。暂不考虑金葡菌疫苗、AC-hib结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗未来销售情况下，预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，归母净利润0.45/0.53/0.65亿元，对应EPS为0.11/0.13/0.16元，根据5月14日收盘价，对应PE为349/295/240倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026H1完成数据揭盲，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，实现该领域全球突破。公司瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，给予公司“增持-B”评级。 魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 陈进执业登记编码：S0760526030001邮箱：chenjin@sxzq.com 风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。 目录 1.欧林生物：主攻院内感染疫苗研发赛道.......................................................................................................................5 1.1主营与创新研发双轮驱动.........................................................................................................................................51.2主营稳定，破伤风疫苗是核心.................................................................................................................................6 2.破伤风疫苗销售稳健，市场竞争格局良好...................................................................................................................9 2.1破伤风疫苗：欧林发展基石品种，政策有利于放量.............................................................................................92.2与科园信海合作推广AC结合苗，AC-Hib仍在研发中......................................................................................11 3.深耕“超级细菌”创新疫苗研发，金葡菌有望实现突破.............................................................................................11 3.1金葡菌疫苗：三期进入尾声，有望填补全球空白...............................................................................................123.2创新新品种管线专注“超级细菌疫苗”赛道............................................................................................................16 图表目录 图1：公司发展历程里程碑事件.......................................................................................................................................5图2：公司股权结构（2025年报）..................................................................................................................................5图3：公司现有获批上市产品...........................................................................................................................................6图4：2017-2025公司营业收入（亿元）及增速.............................................................................................................7图5：2017-2025公司归母净利润（亿元）及增速.........................................................................................................7图6：2017-2025公司营收结构（按产品划分）.............................................................................................................8图7：2017-2025公司毛利率和净利率.............................................................................................................................8图8：2017-2025年公司费率情况.....................................................................................................................................8图9：2012-2023年我国医疗机构住院病人手术人次及增速.......................................................................................16 表1：表1：不同破伤风免疫制剂区别............................................................................................................................9表2：表2：《非新生儿破伤风诊疗规范（2019年版）》规范原则.............................................................................10表3：表3：国内破伤风疫苗获批情况..........................................................................................................................11表4：表4：公司在研项目..............................................................................................................................................12表5：表5：海外金葡菌疫苗研发信息..........................................................................................................................13表6：表6：公司金葡菌疫苗与境外已完成III期临床试验金葡菌疫苗对比...........................................................15表7：表7:公司盈利预测（亿元，%）........................................................................................................................17 1.欧林生物：主攻院内感染疫苗研发赛道 1.1主营与创新研发双轮驱动 成都欧林生物科技股份有限公司是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业，成立于2009年。公司现累计获得中国发明专利80项，美国专利3项、欧洲专利1项。在产品开发方面，公司研发体系搭建完善，同时拥有