24H1破伤风疫苗销售稳健增长，金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半

2024年08月28日 欧林生物(688319.SH) 24H1破伤风疫苗销售稳健增长，金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.78元股价(2024-08-27)8.63元 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入2.26亿元，同比下降2.97%，公司主要产品吸附破伤风疫苗销售额有所增长，报告期内批签发居行业首位；归母净利润-0.28亿元， 同比下降197.90%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降258.82%。Q2单季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降6.52%；归母净利润-0.02亿元，同比下降107.90%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比下降123.77%。 毛利率小幅增长，期间费用率有所提升。2024H1，公司毛利率为94.56%，同比增长1.52pct；净利率-13.58%，同比下降24.92pct， 主要系报告期内公司期间费用较高，期间费用率为101.91%，同比增加25.35pct，其中管理费用率为20.72%，同比增长6.52pct，主要系实施股权激励计划在本期摊销产生的股份支付费用同比增加 441.70万元，同时本期根据疫苗生产相关法规要求，发生的验证费用增加608.44万元所致；研发费用率为33.27%，同比增加15.45pct主要系本期公司与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，公司根据相应进展确认技术转让费2000万元，同时本期AC结合疫苗项目产生IV期临床费约1160.69万元所致；销售费用率为45.44%，同比增长1.58pct；财务费用率为2.48%，同比增加1.80pct。 金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半，有望填补市场空白。公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始Ⅲ期临床试验，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗。据公司在 《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文，该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好；特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值，免疫原性良好。报告期内，为加快重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的入组速度，公司在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至60家以上，上半年实现了重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度过半。目前全球范围内暂无同类产品上市销售，若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白。 高度重视研发投入，布局多款创新产品。2024年上半年，公司研发投入约1.31亿元，占营业收入比例达57.73%，同比增长117.48%。年初以来，公司病毒类疫苗的首个产品管线四价流感病毒裂解疫苗 （MDCK细胞）于5月获批临床；三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）的临床试验申请于7月获得受理；“超级细菌”疫苗管线的全球1.1类 交易数据总市值(百万元) 3,503.21 流通市值(百万元) 3,498.68 总股本(百万股) 405.93 流通股本(百万股) 405.41 12个月价格区间 7.2/22.57元 欧林生物 沪深300 36% 21% 6% -9% -24% -39% -54% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 11.8 -32.7 绝对收益 -1.4 2.7 -43.6 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师 SAC执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告积极推进产品研发，期待 2023-08-19 AC-Hib上市后贡献增量欧林生物Q2业绩环比显著 2022-08-29 改善，新产品研发持续推进 新药口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）于6月在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可。此外，公司在临床前研究还布局了A群链球菌疫苗、B群脑膜炎球菌疫苗、重组带状疱疹疫苗等多种产品。阶梯有序的产品管线有望在中长期为公司提供持续的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为14.3%13.9%、12.0%，净利润增速分别为4.6%、174.7%、54.9%，对应EPS 分别为0.05元、0.12元、0.19元，对应PE分别为190.8倍、69.5倍、44.8倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.78元，相当于2024年7倍的动态市销率。 风险提示：新产品研发及上市进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 547.5 496.1 566.9 645.6 723.0 净利润 26.6 17.6 18.4 50.4 78.1 每股收益(元) 0.07 0.04 0.05 0.12 0.19 每股净资产(元) 2.17 2.26 2.28 2.30 2.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 131.8 199.5 190.8 69.5 44.8 市净率(倍) 4.0 3.8 3.8 3.8 3.7 净利润率 4.9% 3.5% 3.2% 7.8% 10.8% 净资产收益率 3.0% 1.9% 2.0% 5.4% 8.3% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.5% 1.3% 2.0% ROIC 6.9% 0.9% 1.9% 6.3% 9.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 547.5 496.1 566.9 645.6 723.0 成长性 减:营业成本 39.1 32.0 31.7 37.7 42.1 营业收入增长率 12.4% -9.4% 14.3% 13.9% 12.0% 营业税费 3.6 3.3 3.7 4.3 4.8 营业利润增长率 -59.0% -92.6% 247.6% 376.5% 59.1% 销售费用 288.4 257.8 279.9 315.5 342.8 净利润增长率 -75.4% -33.9% 4.6% 174.7% 54.9% 管理费用 63.7 78.3 91.3 83.2 88.5 EBITDA增长率 -63.9% -51.6% 87.2% 115.4% 48.3% 研发费用 122.0 114.7 137.7 141.1 145.4 EBIT增长率 -81.3% -133.0% -236.2% 500.9% 74.0% 财务费用 1.3 4.7 8.0 10.9 13.2 NOPLAT增长率 -74.4% -78.2% 147.1% 246.6% 55.4% 加:资产/信用减值损失 -16.2 -17.0 -17.2 -17.0 -15.6 投资资本增长率 64.5% 19.4% 5.0% 2.6% 2.4% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.6% 4.4% 0.5% 0.2% 0.4% 投资和汇兑收益 3.7 1.0 2.8 2.5 2.1 营业利润 41.6 3.1 10.8 51.3 81.6 利润率 加:营业外净收支 2.0 12.5 6.7 7.1 8.8 毛利率 92.9% 93.6% 94.4% 94.2% 94.2% 利润总额 43.6 15.6 17.5 58.4 90.4 营业利润率 7.6% 0.6% 1.9% 7.9% 11.3% 减:所得税 17.1 4.2 4.4 12.6 18.1 净利润率 4.9% 3.5% 3.2% 7.8% 10.8% 净利润 26.6 17.6 18.4 50.4 78.1 EBITDA/营业收入 8.0% 4.2% 7.0% 13.2% 17.4% EBIT/营业收入 3.3% -1.2% 1.5% 7.7% 11.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 156 172 155 139 126 货币资金 269.2 362.1 340.2 387.4 433.8 流动营业资本周转天数 86 107 102 99 95 交易性金融资产 90.0 - 60.0 60.0 60.0 流动资产周转天数 595 677 613 575 544 应收帐款 495.0 492.3 499.8 504.5 507.7 应收帐款周转天数 274 358 315 280 252 应收票据 0.5 0.3 2.8 2.9 3.1 存货周转天数 50 55 51 53 52 预付帐款 2.3 4.2 7.3 7.4 7.8 总资产周转天数 885 1,122 1,045 956 887 存货 78.5 72.1 89.3 100.1 109.5 投资资本周转天数 329 496 484 441 404 其他流动资产 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.0% 1.9% 2.0% 5.4% 8.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.8% 0.7% 0.8% 2.6% 4.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 6.9% 0.9% 1.9% 6.3% 9.5% 固定资产 233.9 239.3 247.5 252.5 253.9 费用率 在建工程 135.5 181.4 188.2 193.9 198.8 销售费用率 52.7% 52.0% 49.4% 48.9% 47.4% 无形资产 139.0 202.9 201.6 200.4 199.1 管理费用率 11.6% 15.8% 16.1% 12.9% 12.2% 其他非流动资产 34.6 57.9 42.6 39.7 40.8 研发费用率 22.3% 23.1% 24.3% 21.9% 20.1% 资产总额 1,478.9 1,612.6 1,679.5 1,749.0 1,814.8 财务费用率 0.2% 0.9% 1.4% 1.7% 1.8% 短期债务 85.0 24.2 77.8 132.2 211.2 四费/营业收入 86.8% 91.8% 91.2% 85.3% 81.6% 应付帐款 390.2 396.0 395.5 400.9 402.7 偿债能力 应付票据 4.8 - - - - 资产负债率 39.7% 42.3% 44.3% 46.4% 48.2% 其他流动负债 45.2 56.0 45.4 48.9 50.1 负债权益比 65.8% 73.3% 79.5% 86.7% 92.9% 长期借款 30.0 177.3 196.7 200.5 181.4 流动比率 1.78 1.96 1.93 1.83 1.69 其他非流动负债 31.8 28.3 28.6 29.6 28.8 速动比率 1.63 1.80 1.75 1.65 1.53 负债总额 587.0 681.8 744.0 812.0 874.2 利息保障倍数 13.95 -1.29 1.03 4.54 6.52 少数股东权益 10.2 13.9 8.6 4.0 -1.8 分红指标 股本 405.3 406.2 405.9 405.9 405.9 DPS(元) - 0.04 0.04 0.11 0.17 留存收益 476.4 518.7 520.9 527.0 536.5 分红比率 0.0% 87.9% 87.9% 87.9% 87.9% 股东权益 891.8 930.8 935.5 937.0 940.6 股息收益率 0.0% 0