破伤风疫苗产品销售稳健,利润端短期承压。2023年,公司实现营收4.96亿元(同比-9.4%),归母净利润1756万元(同比-33.9%),扣非归母净利润339万元(同比+370.1%),利润端承压主要系市场竞争激烈,部分产品销售不及预期并导致存货报废减值,政府补助同比减少,研发投入同比大幅增长等原因。2024Q1,公司实现营收7080万元(同比+5.9%),归母净利润-2600万元(同比亏损),扣非归母净利润-2784万元(同比亏损),主要系研发费用中新增四价流感技术转让费2000万元及AC结合疫苗IV期临床费929.5万元,导致当期研发费用同比大幅增长。 分产品看,2023年公司核心品种吸附破伤风疫苗实现销售收入4.63亿元(同比+5.8%),毛利率96.24%(同比+0.6pp);b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗分别实现收入2727/388万元,分别同比-50.1%/-95.4%,市场竞争加剧导致两款单苗产品销售有所下滑。 加大研发投入,金葡菌疫苗Ph3临床推进中。2023年,公司研发投入达到1.79亿元,占营收比例达到36.15%,其中费用化研发支出1.15亿元;截至2023年末,公司研发人员数量由上年同期122人增加至140人。围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”,公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗(大肠杆菌)、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究,其中重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究,进展全球领先。 与科园贸易达成协议,加强AC结合疫苗市场推广。公司与上海医药集团旗下科园贸易签署协议,委托科园贸易2024-2026年在全国范围内进行AC结合疫苗的独家市场推广服务,协议约定科园贸易总推广任务量共计400万剂,疫苗价格以合同履行期间全国各省实际招标/挂网价为准(2022年AC结合疫苗中标价为156元/剂),公司根据约定比例向科园贸易支付推广费。 投资建议:欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业,依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场,随着国内政策不断完善,破伤风疫苗市场有望扩容;与上海医药旗下科园贸易达成协议,加强AC结合疫苗市场推广;长期布局“超级细菌”疫苗管线,重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中,全球进度领先,有望填补业界空白。根据公司2023年报及2024年一季报情况,我们对盈利预测进行调整,预计2024-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.12亿元(前值为1.22/2.03亿元),新增2026年预测值为1.72亿元,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险,在研管线失败的风险等。 盈利预测和财务指标 加大研发投入,利润端有所承压。2023年,公司实现营收4.96亿元(同比-9.4%),归母净利润1756万元(同比-33.9%),扣非归母净利润339万元(同比+370.1%),利润端承压主要系市场竞争激烈,部分产品销售不及预期并导致存货报废减值,政府补助同比减少,研发投入同比大幅增长等原因。 2024Q1,公司实现营收7080万元(同比+5.9%),归母净利润-2600万元(同比亏损),扣非归母净利润-2784万元(同比亏损),主要系研发费用中新增四价流感技术转让费2000万元及AC结合疫苗IV期临床费929.5万元,导致当期研发费用同比大幅增长。 分产品看,2023年公司核心品种吸附破伤风疫苗实现销售收入4.63亿元(同比+5.8%),毛利率96.24%(同比+0.6pp);b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗分别实现收入2727/388万元 , 分别同比-50.1%/-95.4%,市场竞争加剧导致两款单苗产品销售有所下滑。 图1:欧林生物营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:欧林生物单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:欧林生物归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:欧林生物单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 表1:欧林生物盈利预测(单位:亿元) 投资建议:欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业,依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场,随着国内政策不断完善,破伤风疫苗市场有望扩容;与上海医药旗下科园贸易达成协议,加强AC结合疫苗市场推广;长期布局“超级细菌”疫苗管线,重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中,全球进度领先,有望填补业界空白。根据公司2023年报及2024年一季报情况,我们对盈利预测进行调整,预计2024-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.12亿元(前值为1.22/2.03亿元),新增2026年预测值为1.72亿元,维持“增持”评级。 表2:可比公司估值 风险提示 产品销售不达预期的风险,在研管线失败的风险等。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明