海外科技公司2026Q1业绩总结：资本开支指引增速上扬，云业务回报闭环可期

资本开支指引增速上扬，云业务回报闭环可期 西南证券研究院海外研究团队2026年5月 核心观点 业绩概览：总收入增长强劲，净利率波动放大。26Q1海外四大科技公司营收合计4306亿美元，yoy+20%，收入增速同比+9.0pp，环比+3.8pp，主要受益于AI对云业务和广告业务的持续赋能，推动收入强劲增长。25Q3至26Q1，海外四大科技公司GAAP净利率波动较大，主要系海外税法处理方式变化导致Meta等海外科技公司需要重新计提或计入一次性税项、以及海外科技公司对OpenAI和Anthropic等初创企业的私募股权投资导致其需要对相关投资收益进行重估。 资本开支：全年同比增速预计再次上扬，现金流压力加剧。海外四大科技公司26Q1合计资本开支1306亿美元，yoy+71%，同比增速已连续八个季度维持高位；26Q1合计固定资产和设备净支出占经营性现金流净额的比例攀升至86%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta占比分别为66%/78%/166%/59%，自由现金流分别为+158亿/+101亿/-172亿/+124亿美元，海外科技公司现金流压力日益加大。2026年资本开支指引方面，多家海外科技公司上调2026年全年资本开支，以反映内存等零部件成本涨价、电力基础设施投资等供应链布局；全年资本开支指引上限合计为7250亿美元，对应yoy+77%，高于2024年/2025年资本开支同比增速64%/67%。 运营支出：折旧摊销占收入比例提升，费用结构持续优化。海外四大科技公司26Q1合计折旧摊销金额约416亿美元，呈现加速增长态势，占公司合计收入的比例提升至10%，环比+1.1pp。为缓解大额AI投资对利润表产生的压力，海外科技公司继续优化成本费用结构，在保持AI相关研发投入的同时，通过提升经营效率和合理控费降低销售和管理费用率。 云计算：云订单需求旺盛，AI投入回报闭环可期。26Q1海外三大云厂商云业务合计收入923亿美元，yoy+35%，其中，谷歌云大超市场预期、亚马逊AWS收入增长加速；合计经营利润345亿美元，其中，亚马逊AWS和谷歌云业务经营利润率持续提升并超出市场预期，而微软智能云经营利润率在AI投入下有所承压；合计剩余履约义务达14586亿美元，yoy+145%，微软/谷歌/亚马逊分别环比新增20亿/2248亿/1200亿美元，其中，谷歌和亚马逊新签大型云订单规模增加明显。进入2026年，海外云厂商对ASIC芯片和CPU的重视程度持续提升，ASIC芯片能够帮助海外云厂商强化AI基础设施话语权、提升算力供给确定性、并优化算力基础设施的ROI；而CPU在AgenticAI时代，将成为数据中心基础设施中越来越重要的芯片类型之一。与此同时，面对AgenticAI时代的大规模推理需求，海外云厂商愈发重视基础设施的软硬件协同优化能力，持续系统性地优化单位token成本、集群利用率及推理吞吐效率，推动AI相关收入快速增长，而云业务作为AI投资回报闭环最清晰的业务之一，其高速增长意味着AI时代正从CapEx投入周期切换至ROI兑现周期。 相关标的：谷歌（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、微软（MSFT.O）、Meta（META.O）。 风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期、AI广告进展不及预期、AI投资回报不及预期等风险。 目录 一、业绩概览篇：总收入增长强劲，净利率波动放大 1.1微软：26Q1各业务收入符合预期，26Q2收入指引略低于预期 1.2谷歌：服务业务表现稳健，云业务表现亮眼 1.3亚马逊：26Q1业绩指标均超预期，26Q2收入指引大超预期 1.4 Meta：26Q1应用家族增长强劲，26Q2收入指引符合预期 二、资本开支篇：同比增速维持高位，多家上调全年指引 三、运营支出篇：折旧压力逐季加大，费用结构继续优化 四、云计算篇：云订单需求旺盛，AI投入回报闭环可期 五、数字广告篇：广告形式持续创新，电商智能体进展积极 1业绩概览篇：总收入增长强劲，净利率波动放大 26Q1业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及利润指标高于预期，其中，生产力与商业流程、个人计算业务表现超预期，但智能云经营利润率不及预期；2）谷歌：谷歌服务业务表现高于市场预期，云业务收入增速大超预期；3）亚马逊：公司整体业绩及各业务板块表现均高于市场预期；4）Meta：APP家族业务表现亮眼，显示实验室表现不及预期。 26Q2指引是否符合市场预期：1）微软：公司总收入指引中值低于市场预期、经营利润指引不及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：公司总收入指引超出市场预期，经营利润指引中值略低于市场预期；4）Meta：营收指引符合预期。 1业绩概览篇：总收入增长强劲，净利率波动放大 25Q4海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$2134亿＞谷歌$1138亿＞微软$813亿＞Meta$599亿，合计实现收入4684亿美元。2）收入增速：Metayoy+24%＞谷歌yoy+18%＞微软yoy+17%＞亚马逊yoy+14%，整体同比增速达16%。 26Q1海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1815亿＞谷歌$1099亿＞微软$829亿＞Meta$563亿，合计实现收入4306亿美元。2）收入增速：Metayoy+33%＞谷歌yoy+22%＞微软yoy+18%＞亚马逊yoy+17%，整体同比增速超20%。 1业绩概览篇：总收入增长强劲，净利率波动放大 25Q3海外四大科技公司净利率波动情况回顾：1）Meta：25Q3净利率不及预期，主要系159亿美元一次性计提税项影响。25Q4海外四大科技公司净利率波动情况回顾：1）微软：25Q4净利率大幅提升，主要得益于对OpenAI投资收益进行确认。2）谷歌：25Q4净利率较低，主要系计提Waymo员工股权激励费用21亿美元影响。26Q1海外四大科技公司净利率波动情况更新：1）谷歌：26Q1净利率提升明显，主要得益于非上市股权证券投资组合的未实现收益增加。2）亚马逊：26Q1净利率大幅提升，主要由对Anthropic的168亿美元投资税前收益驱动。3）Meta：26Q1净利率大幅提升，主要得益于80亿美元的一次性所得税收益。 1.1微软：26Q1各业务收入符合预期，26Q2收入指引略低于预期 26Q1实际业绩VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司实现总营收829亿美元，yoy+18%，高于市场预期的815亿美元，且各业务板块营收均超市场预期。2）利润端：公司层面，整体毛利率和经营利润率略高于市场预期；业务层面，生产力与商业流程、个人计算业务经营利润率高于市场预期，而智能云业务经营利润率不及市场预期。 26Q2业绩指引VS26Q2市场预期：1）收入端：26Q2公司收入指引中值低于预期，其中，生产力与商业流程、智能云业务收入指引高于市场预期，个人计算业务指引不及市场预期。2）利润端：26Q1公司经营利润率指引低于市场预期。 1.2谷歌：服务业务表现稳健，云业务表现亮眼 26Q1实际业绩VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司实现营收1099亿美元，yoy+22%，高于市场预期的1071亿美元。其中，谷歌服务、谷歌云业务收入均高于市场预期；其他投资收入不及市场预期。2）利润端：公司层面各项利润指标均超出市场预期；其中，毛利率/经营利润率分别为62%/36%，同比分别+2.7pp/+2.2pp；净利润同比显著增长，主要得益于非上市股权证券投资组合的未实现收益增加所致。 1.3亚马逊：26Q1业绩指标均超预期，26Q2收入指引大超预期 26Q1实际业绩VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司实现总营收1815亿美元，yoy+17%，高于市场预期的1772亿美元，且各业务板块收入均高于市场预期。2）利润端：公司层面，整体毛利率和经营利润率均符合市场预期，净利润大幅提升，主要由168亿美元投资税前收益驱动；业务层面，北美零售和国际零售经营利润率略高于市场预期，AWS经营利润率明显超出市场预期。 26Q2业绩指引VS26Q2市场预期：1）收入端：26Q2公司收入指引大超预期。2）利润端：26Q2经营利润指引中值不及市场预期。 1.4 Meta：26Q1应用家族增长强劲，26Q2收入指引符合预期 26Q1实际业绩VS26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司实现总收入563亿美元，yoy+33%，高于市场预期的555亿美元。其中，APP家族收入高于市场预期；现实实验室收入低于预期。2）利润端：26Q1公司毛利率/经营利润率/净利率表现均超出市场预期；其中，公司净利率大幅提升，主要得益于80亿美元的一次性所得税收益。 26Q2业绩指引VS26Q2市场预期：1）收入端：26Q2收入指引为580~610亿美元，符合市场预期。2）利润端：季度利润无指引。 目录 一、业绩概览篇：总收入增长强劲，净利率波动放大 二、资本开支篇：同比增速维持高位，多家上调全年指引 2.1微软：全年资本开支指引明确，季度资本开支较为波动 2.2谷歌：2026年资本开支指引上调，2027年资本开支预期积极 2.3亚马逊：资本开支持续攀升，自由现金流为负 2.4 Meta：全年资本开支指引上调，自由现金流水平相对稳健 三、运营支出篇：折旧压力逐季加大，费用结构继续优化 四、云计算篇：云订单需求旺盛，AI投入回报闭环可期 五、数字广告篇：广告形式持续创新，电商智能体进展积极 2资本开支篇：同比增速维持高位，多家上调全年指引 海外四大科技公司资本开支：海外四大科技公司26Q1合计资本开支1306亿美元，yoy+71%，同比增速已连续八个季度维持高位。2026年资本开支指引方面，多家海外科技公司上调2026年全年资本开支，以反映内存等零部件成本上涨、电力基础设施投资等供应链布局。海外四大科技公司2026年资本开支指引上限合计为7250亿美元，对应yoy+77%。1）微软：预计2026年资本支出约1900亿美元，对应yoy+61%；2）谷歌：将2026年资本开支指引上调至1800亿美元~1900亿美元之间，对应yoy+97%~108%；3）亚马逊：维持2026年2000亿美元资本开支指引，对应yoy+56%；4）Meta：将2026年资本支出指引上调至1250亿美元~1450亿美元之间，对应yoy+73%~101%。 2资本开支篇：支出占比创新高，现金流压力明显 海外四大科技公司现金流：固定资产和设备净支出持续增长，占经营性现金流净额比例创历史新高。26Q1年海外四大科技公司经营性现金流净额合计1507亿美元，yoy+32%，主要受强劲的业务增长和收款驱动；固定资产和设备净支出合计1296亿美元，主要受与AI有关的基础设施建设推动；26Q1海外四大科技公司合计PP&E净支出占经营性现金流净额的比例攀升至86%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta该占比分别为66%/78%/166%/59%，自由现金流分别为+158亿/+101亿/-172亿/+124亿美元，海外科技公司现金流压力日益加大。 2.1微软：全年资本开支指引明确，季度资本开支较为波动 26Q1资本开支情况：微软26Q1资本开支319亿美元，yoy+49%，qoq-15%，低于市场预期的349亿美元。其中，用于购置固定资产和设备的现金支出约309亿美元；融资租赁金额约10亿美元，占资本开支的比例下降至3%，主要系云基础设施建设的正常波动以及融资租赁交付时间的影响。微软26Q1固定资产和设备净支出占经营性现金流净额的比例约66%，自由现金流为158亿美元。 2026年资本开支指引：根据26Q1业绩会，公司预计2026年资本支出约为1900亿美元，其中约250亿美元来自组件价格上涨影响；预计26Q2资本开支将超过400亿美元，其中约50亿美元来自组件价格上涨影响及融资租赁影响。 2.2谷歌：2026年资本