海外科技公司2024Q4业绩总结：资本开支增长超预期，云业务增速平稳

海外科技公司2024Q4业绩总结 资本开支增长超预期，云业务增速平稳 西南证券研究发展中心海外研究团队2025年2月 核心观点 业绩概览：净利润增速高于营收，股价走势有所分化。24Q1~24Q4，四大海外科技公司净利润增速明显高于营收，带动2024年各公司EPS持续提升。24Q4，Meta整体业绩超出市场预期，而三大云厂商云业务表现不及市场预期，从而拖累云厂商股价表现，海外四大科技公司24Q4业绩公告次日股价表现分别为Meta（+1.6%）＞亚马逊（-4.1%）＞微软（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。 资本开支：同比增速再创新高，整体开支超市场预期。1）24Q4整体资本开支超预期：24Q4，海外四大科技公司合计资本开支约778亿美元，yoy+78%，qoq+22%，主要用于购买服务器和建设数据中心，以满足日益增长的AI和云计算需求。自20Q1以来，24Q2~24Q4，海外四大科技公司合计资本开支同比增速连续三个季度达到新高，24Q4整体资本开支高于市场预期。2）2025年各公司资本开支指引表示未来有望继续同比增长：2024年海外四大科技公司合计资本支出2450亿美元，yoy+64%；2025年海外四大科技公司资本开支指引合计有望达3325亿美元，yoy+36%。 云计算：AI云服务需求旺盛，算力容量供给不足。1）24Q4云业务均不及市场预期，主要系云厂商算力容量受限：24Q1~24Q4，三大云厂商合计云业务收入增速分别为21%/21%/22%/21%，云增速难以突破，主要系算力供给不足，最初微软于24Q2率先表态供给受限，而24Q4谷歌和亚马逊也表态算力供给不足。2）云计算容量供给问题急需解决，2025年中或是拐点：微软表示25Q1 （FY25Q3）可能仍将面临AI算力受限问题，但到25Q2季度末（FY2025末），算力供给应能基本满足短期需求；与此同时，亚马逊也预计算力产能限制可能会在25H2得到缓解。3）云厂商加速自研ASIC，承接内部工作负载及GPU替代：谷歌24Q4第六代TPU强劲增长，Trillium相较与上一代训练性能提高4倍，推理吞吐量提高3倍；亚马逊正与Anthropic合作构建一个由数十万个Trainium2超级服务器组成的集群，并努力开发Trainium3；Meta于24H1开始在核心排名和推荐推理中采用自研MTIA芯片，2025年将继续用于内部工作负载，既可以增加计算容量，又用于替换一些使用寿命即将结束GPU服务器。4）推理模型带动更多云端需求，算力分配将从训练转向推理：推理模型的持续迭代将增加推理算力的分配比例，推理成本的下降将加速AI应用与普及。 数字广告：广告业务表现稳健，AI助力商业变现。24Q4，海外四大科技公司合计广告收入1401亿美元，yoy+15%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入36/725/173/468亿美元，yoy+12%/+11%/+18%/+21%，符合市场预期。谷歌于24Q4业绩会强调，AIoverviews和Circletosearch功能推动搜索量增长；Meta则采用AI算法迭代排名系统和推荐引擎，助力变现效率持续提升。 相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。 风险提示：AI商业化进展不及预期风险；云计算竞争加剧风险；AI投资回报不及预期风险等。 1 目录 一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，云业务增速保持平稳 1.1微软：生产力与商业流程表现稳健，智能云业务增速放缓 1.2谷歌：收入端略低于预期，利润端均符合预期 1.4Meta：24Q4利润端大超预期，25Q1指引基本符合预期 1.3亚马逊：24Q4总营收符合预期，25Q1业绩指引不及预期 二、组织提效篇：人员招聘聚焦AI领域，盈利能力持续提升 三、资本开支篇：同比增速再创新高，整体开支超市场预期 四、云计算篇：AI云服务需求旺盛，算力容量供给不足 五、数字广告篇：广告业绩符合市场预期，AI工具提升变现效率 2 1业绩概览篇：净利润增速高于营收，助力公司EPS提升 24Q1~24Q4四大海外科技公司净利润增速明显高于营收，带动2024年各公司EPS持续提升。对比各公司24Q4业绩来看，Meta收入增速领先、净利率提升明显。1）收入体量：亚马逊（$1878亿）＞谷歌（$965亿）＞微软（$696亿）＞Meta（$484亿），四大公司合计实现收入4023亿美元。2）收入增速：Meta（yoy+21%）＞微软（yoy+12.3%）＞谷歌（yoy+11.8%）＞亚马逊 （yoy+10%），整体同比增速约12%。3）净利润：谷歌（$265亿）＞微软（$241亿）＞Meta（$208亿）＞亚马逊（$200亿），净利润合计915亿美元。4）净利率：Meta（43%）＞微软（35%）＞谷歌（28%）＞亚马逊（11%），整体净利率近23%。 20Q1-24Q4海外四大科技公司收入及合计同比增速 20Q1-24Q4海外四大科技公司净利润及整体净利率 5000 4000 40% 37%36% 32% 25% 18% 13% 16%16% 13% 13%14% 12% 9%9% 9% 6% 4% 30% 1000 800 104% 86% 92% 120% 90% 3000 600 49% 32%30% 64% 42% 62% 37% 36% 60% 20% 15%16%20%19%22%21%21%21% 14% 29% 1155%%18%20%19%21%22%23%23% 30% 2000 400 14%14% 11% 0% 1000 10% 200 -28% -25% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 00%0 -30% -45% -30% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 -60% 微软营收（左轴，亿美元）谷歌营收（左轴，亿美元）亚马逊营收（左轴，亿美元）Meta营收（左轴，亿美元）营收合计yoy（右轴） 微软净利（左轴，亿美元）谷歌净利（左轴，亿美元）亚马逊净利（左轴，亿美元）Meta净利（左轴，亿美元）净利润合计yoy（右轴）整体净利率（右轴） 资料来源：各公司公告，西南证券整理资料来源：各公司公告，西南证券整理 3 1业绩概览篇：2024年各公司股价表现分化，24Q4云业务拖累云厂商业绩 24Q4业绩公告次日股价表现：Meta（+1.6%）＞亚马逊（-4.1%）＞微软（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。 2024年至今各公司股价表现：2024年1月2日至2025年2月7日，四大海外科技公司股价表现日渐分化，从该期间股价累计涨跌幅来看，Meta（+106%）＞亚马逊（+53%）＞谷歌（+34%）＞微软（+10%）。 24Q4业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及各项利润超预期，智能云业务不及预期；2）谷歌：营收低于预期，利润符合预期，谷歌云业务低于预期；3）亚马逊：总营收符合预期，AWS略低于预期，经营利润超预期；4）Meta：收入和利润大超预期。 2024年1月2日至2025年2月7日海外四大科技公司股价涨跌幅 25Q1指引是否符合市场预期：1）微软：营收指引低于市场预期，经营利润指引符合市场预期，智能云业务指引不及市场预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引低于市场预期；4）Meta：营收指引基本符合预期。 150% 23Q4业绩公告日：微软&谷歌2024年1月30日；Meta&亚马逊2月1日 24Q1业绩公告日：Meta2024年4月24日；微软&谷歌4月25日；亚马逊4月30日 24Q2业绩公告日：谷歌2024年7月23日；微软7月30日；Meta7月31日；亚马逊8月1日 24Q3业绩公告日：谷歌2024年10月29日；微软&Meta10月30日；亚马逊10月31日 24Q4业绩公告日：微软&Meta2025年1月29日；谷歌2月4日；亚马逊2月6日 微软 谷歌 Meta 亚马逊 23Q4业绩日次日股价涨跌幅 -2.7% -7.5% 20.3% 7.9% 24Q1业绩日次日股价涨跌幅 1.8% 10.2% -10.6% 2.3% 24Q2业绩日次日股价涨跌幅 -1.1% -5.0% 2.5% -8.8% 24Q3业绩日次日股价涨跌幅 -6.1% 2.8% -4.1% 6.2% 24Q4业绩日次日股价涨跌幅 -6.2% -7.3% 1.6% -4.1% 120% 90% 60% 30% 0% 2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-02 微软谷歌Meta亚马逊 资料来源：Wind，各公司公告，西南证券整理 4 1.1微软：生产力与商业流程表现稳健，智能云业务增速放缓 24Q4实际业绩VS24Q4市场预期：1）收入端：24Q4公司实现总营收696亿美元，yoy+12%，高于市场预期的689亿美元，主要受益于生产力与商业流程、个人计算业务表现出色；但智能云业务表现低于预期。2）利润端：公司各项利润及利润率表现超预期。 25Q1业绩指引VS25Q1市场预期：1）收入端：25Q1公司整体营收指引上限低于市场预期，主要系智能云、个人计算业务板块指引不及预期，生产力与商业流程业务表现相对出色。2）利润端：25Q1经营利润指引中值为300亿美元，低于市场预期的302亿美元。 24Q4微软实际业绩与市场预期对比 财年（单位：亿美元）对应自然年 FY22Q1 21Q3 FY22Q2 21Q4 FY22Q3 22Q1 FY22Q4 22Q2 FY23Q1 22Q3 FY23Q2 22Q4 FY23Q3 23Q1 FY23Q4 23Q2 FY24Q1 23Q3 FY24Q2 23Q4 FY24Q3 24Q1 FY24Q4 24Q2 FY25Q1 24Q3 FY25Q2(A) 24Q4(A) FY25Q2(E) 24Q4(E) 超预期（beat）/ FY25Q3指引 下限上限 FY25Q3(E)25Q1(E) 超预期（beat）/ 不及预期（miss） 不及预期（miss） 总收入 453 517 494 519 501 527 529 562 565 620 619 647 656 696 689 beat 677 687 688 miss yoy 22% 20% 18% 12% 11% 2% 7% 8% 13% 18% 17% 15% 16% 12% 11% beat 9% 11% 11% miss 毛利润 317 348 337 354 347 353 367 394 402 424 434 450 455 478 465 beat yoy 24% 19% 20% 17% 13% 3% 3% 2% 6% 12% 15% 14% 13% 13% 10% beat 毛利率 70% 67% 68% 68% 69% 67% 69% 70% 71% 68% 70% 70% 69% 69% 67% beat 经营利润 202 222 204 205 215 204 224 243 269 270 276 279 306 317 301 beat 293.5 306.5 302 中值miss yoy 27% 24% 19% 8% 6% -8% 10% 18% 25% 33% 23% 15% 14% 17% 11% beat 6% 11% 9% 中值miss 经营利润率 45% 4