海外科技公司2024Q4业绩总结：资本开支增长超预期，云业务增速平稳

资本开支增长超预期，云业务增速平稳 西南证券研究发展中心海外研究团队2025年2月 核心观点 业绩概览：净利润增速高于营收，股价走势有所分化。24Q1~24Q4，四大海外科技公司净利润增速明显高于营收，带动2024年各公司EPS持续提升。24Q4，Meta整体业绩超出市场预期，而三大云厂商云业务表现不及市场预期，从而拖累云厂商股价表现，海外四大科技公司24Q4业绩公告次日股价表现分别为Meta（+1.6%）＞亚马逊（-4.1%）＞微软（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。 资本开支：同比增速再创新高，整体开支超市场预期。1）24Q4整体资本开支超预期：24Q4，海外四大科技公司合计资本开支约778亿美元，yoy+78%，qoq+22%，主要用于购买服务器和建设数据中心，以满足日益增长的AI和云计算需求。自20Q1以来，24Q2~24Q4，海外四大科技公司合计资本开支同比增速连续三个季度达到新高，24Q4整体资本开支高于市场预期。2）2025年各公司资本开支指引表示未来有望继续同比增长：2024年海外四大科技公司合计资本支出2450亿美元，yoy+64%；2025年海外四大科技公司资本开支指引合计有望达3325亿美元，yoy+36%。 云计算：AI云服务需求旺盛，算力容量供给不足。1）24Q4云业务均不及市场预期，主要系云厂商算力容量受限：24Q1~24Q4，三大云厂商合计云业务收入增速分别为21%/21%/22%/21%，云增速难以突破，主要系算力供给不足，最初微软于24Q2率先表态供给受限，而24Q4谷歌和亚马逊也表态算力供给不足。2）云计算容量供给问题急需解决，2025年中或是拐点：微软表示25Q1（FY25Q3）可能仍将面临AI算力受限问题，但到25Q2季度末（FY2025末），算力供给应能基本满足短期需求；与此同时，亚马逊也预计算力产能限制可能会在25H2得到缓解。3）云厂商加速自研ASIC，承接内部工作负载及GPU替代：谷歌24Q4第六代TPU强劲增长，Trillium相较与上一代训练性能提高4倍，推理吞吐量提高3倍；亚马逊正与Anthropic合作构建一个由数十万个Trainium2超级服务器组成的集群，并努力开发Trainium3；Meta于24H1开始在核心排名和推荐推理中采用自研MTIA芯片，2025年将继续用于内部工作负载，既可以增加计算容量，又用于替换一些使用寿命即将结束GPU服务器。4）推理模型带动更多云端需求，算力分配将从训练转向推理：推理模型的持续迭代将增加推理算力的分配比例，推理成本的下降将加速AI应用与普及。 数字广告：广告业务表现稳健，AI助力商业变现。24Q4，海外四大科技公司合计广告收入1401亿美元，yoy+15%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入36/725/173/468亿美元，yoy+12%/+11%/+18%/+21%，符合市场预期。谷歌于24Q4业绩会强调，AIoverviews和Circletosearch功能推动搜索量增长；Meta则采用AI算法迭代排名系统和推荐引擎，助力变现效率持续提升。 相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。 风险提示：AI商业化进展不及预期风险；云计算竞争加剧风险；AI投资回报不及预期风险等。 目录 一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，云业务增速保持平稳 1.1微软：生产力与商业流程表现稳健，智能云业务增速放缓 1.2谷歌：收入端略低于预期，利润端均符合预期 1.3亚马逊：24Q4总营收符合预期，25Q1业绩指引不及预期 1.4 Meta：24Q4利润端大超预期，25Q1指引基本符合预期 二、组织提效篇：人员招聘聚焦AI领域，盈利能力持续提升 三、资本开支篇：同比增速再创新高，整体开支超市场预期 四、云计算篇：AI云服务需求旺盛，算力容量供给不足 五、数字广告篇：广告业绩符合市场预期，AI工具提升变现效率 1业绩概览篇：净利润增速高于营收，助力公司EPS提升 24Q1~24Q4四大海外科技公司净利润增速明显高于营收，带动2024年各公司EPS持续提升。对比各公司24Q4业绩来看，Meta收入增速领先、净利率提升明显。1）收入体量：亚马逊（$1878亿）＞谷歌（$965亿）＞微软（$696亿）＞Meta（$484亿），四大公 司合计 实现收 入4023亿美 元。2）收入 增速：Meta（yoy+21%）＞微软（yoy+12.3%）＞ 谷歌（yoy+11.8%）＞ 亚马 逊（yoy+10%），整体同比增速约12%。3）净利润：谷歌（$265亿）＞微软（$241亿）＞Meta（$208亿）＞亚马逊（$200亿），净利润合计915亿美元。4）净利率：Meta（43%）＞微软（35%）＞谷歌（28%）＞亚马逊（11%），整体净利率近23%。 1业绩概览篇：2024年各公司股价表现分化，24Q4云业务拖累云厂商业绩 24Q4业绩公告次日股价表现：Meta（+1.6%）＞亚马逊（-4.1%）＞微软（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。 2024年至今各公司股价表现：2024年1月2日至2025年2月7日，四大海外科技公司股价表现日渐分化，从该期间股价累计涨跌幅来看，Meta（+106%）＞亚马逊（+53%）＞谷歌（+34%）＞微软（+10%）。24Q4业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及各项利润超预期，智能云业务不及预期；2）谷歌：营收低于预期，利润符合预期，谷歌云业务低于预期；3）亚马逊：总营收符合预期，AWS略低于预期，经营利润超预期；4）Meta：收入和利润大超预期。25Q1指引是否符合市场预期：1）微软：营收指引低于市场预期，经营利润指引符合市场预期，智能云业务指引不及市场预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引低于市场预期；4）Meta：营收指引基本符合预期。 1.1微软：生产力与商业流程表现稳健，智能云业务增速放缓 24Q4实际业绩VS24Q4市场预期：1）收入端：24Q4公司实现总营收696亿美元，yoy+12%，高于市场预期的689亿美元，主要受益于生产力与商业流程、个人计算业务表现出色；但智能云业务表现低于预期。2）利润端：公司各项利润及利润率表现超预期。 25Q1业绩指引VS25Q1市场预期：1）收入端：25Q1公司整体营收指引上限低于市场预期，主要系智能云、个人计算业务板块指引不及预期，生产力与商业流程业务表现相对出色。2）利润端：25Q1经营利润指引中值为300亿美元，低于市场预期的302亿美元。 1.2谷歌：收入端略低于预期，利润端均符合预期 24Q4实际业绩VS24Q4市场预期：1）收入端不及预期：24Q4公司实现营收965亿美元，yoy+12%，略低于市场预期的966亿美元，主要系谷歌云、其他投资业务收入不及预期，谷歌服务业务相对稳健。2）利润端符合预期：24Q4公司实现营业利润310亿美元（高于市场预期的307亿美元），经营利润率约32%；净利润265亿美元（高于市场预期的261亿美元），净利率约28%。 1.3亚马逊：24Q4总营收符合预期，25Q1业绩指引不及预期 24Q4实际业绩VS24Q4市场预期：1）收入端：24Q4公司实现总营收1878亿美元，yoy+10%，符合市场预期。其中，北美零售业务营收超预期，国际零售和AWS业务收入不及市场预期。2）利润端：24Q4公司毛利润不及预期，经营利润超市场预期。 25Q1业绩指引VS25Q1市场预期：1）总收入指引不及预期：25Q1收入指引1510~1555亿美元（yoy+5~9%），指引上限低于市场预期的1586亿美元；2）经营利润指引低于预期：25Q1经营利润指引140-180亿美元，指引上限低于市场预期的182亿美元。 1.4 Meta：24Q4利润端大超预期，25Q1指引基本符合预期 24Q4实际业绩VS24Q4市场预期：1）收入端：24Q4公司实现总收入484亿美元，yoy+21%，远高于市场预期的469亿美元。其中，APP家族业务收入超预期，而现实实验室业务表现欠佳。2）利润端：24Q4公司实现经营利润234亿美元（高于市场预期的201亿美元），经营利润率约48%（超过市场预期的43%）；净利润208亿美元（高于市场预期的176亿美元），净利率约43%（远超市场预期的37%）。 25Q1业绩指引VS25Q1市场预期：1）收入端：25Q1收入指引395~418亿美元，市场预期为417亿美元。2）利润端：暂无指引。 目录 一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，云业务增速保持平稳 二、组织提效篇：人员招聘聚焦AI领域，盈利能力持续提升 2.1微软：人员数量趋于稳定，利润率正常波动 2.2谷歌：增加AI人员招募，控费效果显著 2.3亚马逊：人员数量小幅增加，利润水平持续优化 2.4 Meta：员工人数持续增长，利润指标超市场预期 三、资本开支篇：同比增速再创新高，整体开支超市场预期 四、云计算篇：云厂商竞争加剧，AI持续贡献业绩 五、数字广告篇：广告业绩符合市场预期，AI工具提升变现效率 2组织提效篇：人员招聘聚焦AI领域，盈利能力持续提升 从组织优化结构来看：AI人员招聘增加，员工数量重回增长。截至24Q4，海外四大科技公司员工人数同环比均有小幅增加，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta员工数量分别同比+2%/+0.4%/+2%/+10%，人员数量增长主要集中于AI和云计算等业务增长领域。从经营提效成果来看：控费效果显著，经营利润率同比提升。24Q4，海外四大科技公司经营利润率水平进一步提升，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率分别同比+1.9pp/+4.6pp/+3.5pp/+7.4pp，主要受益于公司成本结构改善、控费效果显著。 2.1微软：人员数量趋于稳定，利润率正常波动 从员工变动情况来看：2024全年员工数量微增，24Q4人数环比基本持平。根据24Q4业绩会表述，在公司层面，微软截至24Q4底的员工人数同比增加2%，与24Q3人数相比基本持平。（微软仅披露截至每财年末的年度员工数量，尚未披露季度具体员工数量。FY2024，即自然年23H2至24H1，微软员工数量实现小幅扩充，净增加7千人至22.8万人，yoy+3%。） 从利润率水平来看：毛利率相对平稳，经营利润率及净利率环比正常波动。24Q4(FY25Q2)，公司毛利率/经营利润率/净利率分别为69%/45%/35%，同比+0.3pp/+1.9pp/-0.6pp，环比-0.7pp/-1.1pp/-3.0pp，公司每年四季度利润率环比略有下降属正常现象。 2.2谷歌：增加AI人员招募，控费效果显著 从员工变动情况来看：控制人员数量适度增长，员工招募集中于AI和云领域。24Q4公司员工人数环比净增加2054人，员工总人数达18.3万 人，同 比基本持 平，环 比增长1%。根据公司业 绩会，谷 歌于2024年5月进行 组织架 构调整，将部分AI团队从GoogleServices部门转移至GoogleDeepMind部门，24Q4公司继续控制员工数量增长，人员数量增长主要集中于AI和云等业务增长领域。 从利润率水平来看：控费效果显著，经营利润率维持较高水平。24Q1~24Q4，谷歌各季度经营利润率均维持在32%左右，处于历史高位，主要得益于费用控制得当，其中24Q4研发/销售/管理费用同比-0.4pp/-1.3pp/-1.5pp，环比-0.5pp/-0.6pp/+0.5pp。24Q4，公司净利率环比小幅下降，主要系YouTube内容采购费用增加、技术基础设施投资增加导致折旧费用上升所致。 2.3亚马逊：人员数量小幅增加，利润水平持续优化 从员工变动情况来看：员工人数谨慎增加，聚焦组织结构优化。24Q4公司员工环比净增加5千人，总人数达155.6万