2026年4月30日，西南证券发布泸州老窖（000568）2025年报&2026年一季报点评，维持“买入”评级，目标价待定。报告核心观点如下：
事件概述
2025年公司实现收入257.3亿元（-17.5%），归母净利润108.3亿元（-19.6%），25Q4收入26亿元（-62.2%），净利润0.7亿元（-96.4%）。公司拟每10股派发现金红利44.17元（含税）。26Q1收入80.3亿元（-14.2%），归母净利润37.1亿元（-19.2%）。
业绩分析
- 主动出清释放压力：25Q4公司主动去库存，26Q1收入降幅环比收窄。
- 产品结构下沉：中高档酒收入229.7亿元（-16.8%），销量（-13.2%）、吨价（-4.1%），高端国窖下滑双位数；其他酒类收入26.4亿元（-23.9%），销量（-19.7%）、吨价（-5.2%），头曲下滑双位数。
- 渠道分化：传统渠道收入242.2亿元（-18.1%），新兴渠道13.9亿元（-6.3%）。
- 盈利能力承压：毛利率86.6%（-0.9pct），销售费用率12.6%（+1.2pct），净利率42.2%（-1.1pct）。26Q1毛利率85.8%（-0.7pct），净利率46.5%（-2.8pct），销售收现88.8亿元（-10%），合同负债27.9亿元（-9%）。
战略举措
- 市场精耕：推进“百城计划”“华东战略2.0”“五码合一”产品，渠道管理精细化。
- 产品创新：研发28度国窖1573，完善产品矩阵。
- 下沉市场：挖掘县域及村镇消费需求，推进渠道下沉与数智营销。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为7.46元、7.94元、8.50元，对应PE分别为13倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。关键假设：中高档酒销量增速分别为-1%、3%、3%，吨单价同比-1%、3%、3%；其他酒类销量增速分别为-5%、3%、5%，吨单价提升3%、2%、1%。
风险提示
经济复苏不及预期、市场竞争加剧。
