泸州老窖2026Q2主动调整加深，中高档酒仍在出清

核心观点

2026H1公司实现营业总收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。单2026Q2实现营业总收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。中高档酒调整幅度较大，大众价位及新兴渠道相对更有韧性。2026H1中高档酒收入占比同比-3.40pcts至88.37%，销量同比-42.53%，吨价同比+6.38%；其他酒销量/吨价分别同比-9.79%/-0.53%。受产品结构下移影响，2026H1白酒整体销量同比-25.93%，吨价同比-14.28%。传统渠道/新兴渠道收入分别为94.94/9.17亿元，同比-38.61%/-1.64%。截至2026H1末，公司共有经销商1639家，较2025年末净减少149家。

关键数据

• 2026H1：营业总收入104.72亿元（-36.35%），归母净利润43.39亿元（-43.37%），扣非归母净利润42.91亿元（-43.90%）
• 2026Q2：营业总收入24.47亿元（-65.54%），归母净利润6.31亿元（-79.45%），扣非归母净利润6.08亿元（-80.10%）
• 中高档酒：收入92.00亿元（-38.86%），销量同比-42.53%，吨价同比+6.38%
• 其他酒：收入12.11亿元（-10.27%），销量同比-9.79%，吨价同比-0.53%
• 渠道：传统渠道收入94.94亿元（-38.61%），新兴渠道收入9.17亿元（-1.64%）
• 经销商：截至2026H1末1639家，较2025年末净减少149家
• 费用率：2026Q2毛利率83.80%（-4.06pcts），税金及附加率25.84%（+10.46pcts），销售费用率26.25%（+15.66pcts），管理费用率8.23%（+4.92pcts），毛销差57.55%（-19.72pcts）
• 净利率：2026Q2归母净利率25.78%（-17.45pcts），扣非归母净利率24.84%（-18.18pcts）
• 现金流：2026H1销售收现107.44亿元（-40.14%），经营活动现金流量净额20.82亿元（-65.68%）
• 合同负债：截至2026H1末24.37亿元，较2025年末减少9.30亿元

投资建议

2026Q2公司主动调整幅度进一步扩大，中高档酒和传统渠道仍是主要压力来源。下调此前收入及净利润预测：2026-2028年营业总收入179.9/188.2/201.9亿元（前预测值226.0/235.3/251.9亿元），同比-30.1%/4.6%/7.3%；归母净利润67.2/72.3/79.2亿元（前预测值90.7/95.5/104.4亿元），同比-37.9%/7.5%/9.5%；EPS4.57/4.91/5.38元；当前股价对应PE分别为17.9/16.7/15.2倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。