25年主动出清，26年稳中求进

西南证券研究院发布研报，分析公司2025年业绩表现及未来展望。公司2025年收入30.4亿元，同比-41.8%，归母净利润4.1亿元，同比-69.7%；其中25Q4收入6.9亿元，同比-51.7%，归母净利润0.8亿元，同比-63%。26Q1收入8.2亿元，同比-14.9%，归母净利润1.7亿元，同比-10.1%。公司拟每10股派发现金红利2.55元（含税）。

行业深度调整期，公司主动推进渠道库存去化。产品端，2025年高档酒收入26.9亿元，同比-43.6%，销量同比-30.5%，吨价同比-18.9%；中档酒收入1.7亿元，同比-34.1%，销量同比-21.3%，吨价同比-16.3%。渠道端，2025年批发代理渠道收入22.1亿元，同比-51%；新兴渠道收入6.5亿元，同比+23.8%。品牌方面，公司确立“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，井台18采用“合伙人机制”。

25年盈利能力下降，26Q1现金流略有承压。2025年毛利率同比-2.9个百分点至79.8%，销售费用率同比+3个百分点至28.1%，管理费用率同比+7.6个百分点至15.8%，净利率下降12.3个百分点至13.4%。26Q1毛利率同比-2.1个百分点至79.8%，销售费用率同比-3.5个百分点至24%，净利率提升1.1个百分点至21%。26Q1销售现金收现6.01亿元，同比-17.9%；截至26Q1末合同负债6.9亿元，环比-1.2亿元，现金流略显承压。

25年主动降速出清，期待后续需求边际改善。公司立足全新战略，从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度发力。未来持续聚焦核心节庆点，拓展商务宴请、礼赠收藏等场景；渠道端深化核心大店建设，加强重点客户合作，发力宴席生态。

盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.03元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为32倍、27倍、23倍。风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。