主动调整、轻装上阵，将高质量发展放在首位

核心观点与关键数据

五粮液近期主动调整策略，维护渠道健康发展，但业绩承压。2025年前三季度，公司实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%。毛利率74.93%，同比下降2.13pct；净利率35.3%，同比下降1.41pct。Q3单季收入81.74亿元，同比下降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%。净利率下滑主因毛利率下滑和费用率提升，毛利率受产品结构承压及市场价格压力影响，费用率提升则因收入下滑而相对刚性。

公司举措与市场反应

公司三季度主动出清库存，缓解经销商压力，等待市场需求回暖。净利率下滑主因毛利率下滑和税金影响，毛利率下滑与产品结构及市场价格压力有关。公司推出29度新品“五粮液一见倾心”，上市60天销售额破1亿元，成功撬动年轻消费市场，成为新的增长点。

中期分红与未来展望

公司披露2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现金红利100.07亿元（含税）。分析师预计四季度公司将继续释放压力，明年随着外部需求企稳，业绩将逐季向好。调整后盈利预测显示，2025-2027年公司营收分别为736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86%；归母净利润分别为249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13%。未来三年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应股价PE分别为19/18/18倍，股息率4.33%，进入价值布局区间。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级。主要风险包括食品安全风险、需求不及预期风险、批价大幅波动风险。