25年调整出清，静待需求修复

投资要点
2025年公司业绩承压，处于底部调整阶段。

1. 产品结构：中高档酒（165.4亿元，-32%）和普通酒（22.3亿元，-43.2%）均受外部需求影响下滑。
2. 区域表现：省内（86.2亿元，-32.4%）和省外（101.6亿元，-34%）收入均大幅下滑。
3. 量价拆分：销量下滑26%至10.3万吨，吨价下降10.1%至18.2万元/吨。
4. 经营策略：稳价盘、促动销、提势能，控量稳价主导产品（如梦之蓝M6+、海之蓝）。
5. 2026Q1：收入端同比下滑26.1%，仍处底部调整。

盈利能力
2025年毛利率下降1.6pp至71.6%，但费用端受收入下滑影响，综合费用率上升11.7pp至18.1%，销售净利率降至11.4%。
2026Q1毛利率下降0.2pp至75.4%，费用率略有上升，盈利能力承压。

产品与渠道策略

1. 产品：聚焦核心品牌（梦之蓝M6+、海之蓝），推进第七代海之蓝全国化，推动洋河高线光瓶酒增长。
2. 渠道：深耕成熟市场，推进区域品牌协同，优化资源投入。

展望与预测
公司渠道逐步理顺，经营态势向好，预计2026-2028年EPS分别为1.39元、1.47元、1.55元（对应PE分别为36倍、34倍、32倍）。

风险提示
经济下滑、消费复苏不及预期、行业竞争加剧。