公司简评报告：主业稳健增长，创新成果逐步兑现

投资要点
公司2025年收入增长稳健（25.23亿元，+2.24%），归母净利润显著修复（2.76亿元，+192.18%），主要得益于资产减值损失大幅收窄。2026Q1单季度营收微降（6.24亿元，-1.58%），但归母净利润仍增长（1.00亿元，+20.83%）。费用端，销售费用率微升（34.48%），管理费用率下降（5.66%），研发费用率下降（3.61%）。

业务板块
中成药与化学药双轮驱动，中成药收入13.22亿元（+0.26%），化学药9.20亿元（+2.29%），中药材及中药饮片2.07亿元（+5.81%），原料药及中间体0.58亿元（+90.97%）。公司通过销量增长、成本优化和费用管控应对集采冲击，主要业务板块已逐步消化影响。

创新管线

• 昂拉地韦片已获批上市并纳入医保，III期临床数据积极，有望扩大青少年及儿童甲流用药市场。
• RAY1225注射液降糖及减重适应症III期临床完成，新增MASH和肥胖合并OSA适应症IND，国内授权齐鲁制药，海外市场同步推进。积极布局Amylin类长效多肽、小分子口服及GLP-1RA类长效多肽等赛道。
• ZSP1601作为全球唯一进入临床的泛PDE抑制剂，IIb期达主要终点，具有抗纤维化、降肝脂、改善肝酶三重获益，III期试验持续推进。

投资建议
维持“买入”评级，下调2026-2027年盈利预测至3.45/3.98亿元，新增2028年预测4.79亿元，对应EPS 0.41/0.47/0.56，PE 54.80/47.51/39.44倍。

风险提示
产品销售不及预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期等。