公司简评报告：业绩基本平稳，期待研发和BD成果兑现

公司研究 2024年08月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 丽珠集团（000513）：业绩基本平稳，期待研发和BD成果兑现 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 投资要点 业绩基本平稳，控费能力良好。公司2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），归母扣非净利润11.55亿元（+5.65%）；其中Q2单季度实现营业收入30.40亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%）。2024年上半年，公司销售 毛利率为65.96%，同比提升1.87pct，销售净利率为21.56%，同比提升4.01pct；公司销售费用率为27.69%（-1.72pct），管理费用率为5.27%（+0.62pct），研发费用率为7.81%（-1.32pct），公司降本增效成效明显。 30% 22% 15% 7% 0% -8% -15% -23% 23-0823-1124-02 丽珠集团 24-05 沪深300 化学制剂板块短期承压，诊断试剂板块增长亮眼。2024H1化学制剂板块实现营业收入 数据日期 2024/08/26 收盘价 35.16 总股本(万股) 92,640 流通A股/B股(万股) 59,950/0 资产负债率(%) 42.89% 市净率(倍) 2.23 净资产收益率(加权) 8.04 12个月内最高/最低价 41.47/31.72 32.24亿元（-7.37%），分领域看，1）消化道领域实现收入13.01亿元（-19.96%），主要是艾普拉唑降价以及持续受行业政策影响处方药销售承压导致。2）促性激素领域实现收入15.49亿元（+12.51%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，以量补价曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症有望2024H2获批进一步放量。3）精神领域实现收入2.97亿元（+6.68%）。报告期内，原料药及中间体板块实现收入17.61亿元（-1.16%），毛利率同比提升0.51pct，整体表现平稳。中药制剂板块实现收入 7.45亿元（-21.89%），主要是受2023H1流感等高基数影响，抗病毒颗粒受影响较大。诊断试剂及设备板块营收3.94亿元（+32.33%），主要是呼吸道、重大传染病产品销售快速增长。 研发管线稳步推进，持续加快BD步伐。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。注射用曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症 已提交发补材料，中枢性性早熟适应症启动临床；注射用阿立哌唑微球（1M）2023年已报产，目前已收到发补通知并开展相关研究，有望2025年上半年获批；司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。BD方面，引进了纽欧申医药的神经精神类药物KCNQ2/3创新药、祥根 相关研究 《丽珠集团（000513）：业绩短期放缓，研发快速推进——公司简评报告》2024.04.02 《丽珠集团（000513）：Q3业绩小幅波动，多个项目稳步推进——公司简评报告》2023.10.25 《丽珠集团（000513）：二季度业绩企稳回升，研发管线获积极进展——公司简评报告》2023.08.24 生物的抗感染领域DHODH抑制剂创新药、轩竹生物的男科领域PDE5抑制剂复达那非片进一步丰富了公司创新药产品管线。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.84亿元 （原预测23.77亿元）和26.64亿元（原预测26.57亿元），对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.88，当前股价对应PE分别为15.09/13.66/12.23倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级 风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12064 12630 12430 13239 14223 15427 增长率（%） 14.67% 4.69% -1.58% 6.51% 7.44% 8.46% 归母净利润（百万元） 1776 1909 1954 2159 2384 2664 增长率（%） 3.54% 7.53% 2.32% 10.52% 10.40% 11.76% EPS（元/股） 1.90 2.04 2.10 2.33 2.57 2.88 市盈率（P/E） 21.16 15.92 16.67 15.09 13.66 12.23 市净率（P/B） 2.90 2.19 2.30 2.02 1.76 1.54 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月26日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,430 13,239 14,223 15,427 货币资金 11,326 13,665 15,963 18,603 %同比增速 -2% 7% 7% 8% 交易性金融资产 82 122 162 202 营业成本 4,465 4,623 4,909 5,254 应收账款及应收票据 3,575 3,744 3,936 4,197 毛利 7,965 8,616 9,315 10,173 存货 2,061 1,955 1,934 1,949 ％营业收入 64% 65% 65% 66% 预付账款 139 139 142 147 税金及附加 152 159 165 176 其他流动资产 84 118 151 184 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 17,266 19,742 22,288 25,283 销售费用 3,598 3,800 4,068 4,366 长期股权投资 1,031 1,131 1,231 1,331 ％营业收入 29% 29% 29% 28% 投资性房地产 11 11 11 11 管理费用 654 702 761 833 固定资产合计 4,294 4,088 3,959 3,903 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 426 476 506 526 研发费用 1,335 1,456 1,593 1,759 商誉 125 125 125 125 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 递延所得税资产 302 324 324 324 财务费用 -272 -103 -156 -199 其他非流动资产 1,589 2,009 2,193 2,424 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 25,045 27,907 30,637 33,926 资产减值损失 -310 -95 -75 -55 短期借款 1,860 1,960 2,040 2,100 信用减值损失 -13 -7 -8 -9 应付票据及应付账款 1,658 1,734 1,827 1,941 其他收益 205 220 232 247 预收账款 0 0 0 0 投资收益 62 73 80 88 应付职工薪酬 264 268 280 294 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 299 265 284 309 公允价值变动收益 -26 0 0 0 其他流动负债 4,005 4,902 5,067 5,266 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 8,087 9,128 9,498 9,910 营业利润 2,415 2,793 3,112 3,510 长期借款 1,613 1,313 1,213 1,313 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -32 -39 -40 -41 递延所得税负债 210 203 203 203 利润总额 2,383 2,754 3,072 3,469 其他非流动负债 368 359 362 364 ％营业收入 19% 21% 22% 22% 负债合计 10,278 11,003 11,276 11,790 归属于母公司的所有 485 551 614 694 14,042 16,135 18,519 21,183 所得税费用 者权益 净利润 1,898 2,203 2,458 2,775 少数股东权益 724 768 842 953 ％营业收入 15% 17% 17% 18% 股东权益 14,767 16,903 19,361 22,136 归属于母公司的净利 1,954 2,159 2,384 2,664 负债及股东权益 25,045 27,907 30,637 33,926 %同比增速 2% 11% 10% 12% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -56 44 74 111 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.10 2.33 2.57 2.88 经营活动现金流净额 3,249 2,882 3,228 3,531 基本指标 投资 -24 -150 -150 -150 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -806 -567 -680 -821 EPS 2.10 2.33 2.57 2.88 其他 122 -234 35 38 BVPS 15.20 17.42 19.99 22.87 投资活动现金流净额 -708 -951 -795 -933 PE 16.67 15.09 13.66 12.23 债权融资 532 611 -17 162 PEG 7.19 1.43 1.31 1.04 股权融资 77 -62 0 0 PB 2.30 2.02 1.76 1.54 支付股利及利息 -1,896 -124 -118 -120 EV/EBITDA 8.40 7.31 6.04 4.81 其他 -370 -20 0 0 ROE 14% 13% 13% 13% 筹资活动现金流净额 -1,657 404 -135 42 ROIC 9% 10% 10% 10% 现金净流量 904 2,339 2,298 2,640 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月26日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，