公司简评报告：主业稳健增长，盈利能力显著提升

公司研究 2023年08月11日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：半年报点评 羚锐制药（600285）：主业稳健增长，盈利能力显著提升 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 数据日期 2023/08/11 收盘价 15.80 总股本(万股) 56,730 流通A股/B股(万股) 56,319/0 资产负债率(%) 41.32% 市净率(倍) 3.51 净资产收益率(加权) 11.69 12个月内最高/最低价 17.88/10.80 dyh@longone.com.cn 52% 41% 29% 18% 6% -5% -16% -28% 22-0822-1123-0223-05 羚锐制药沪深300 投资要点 收入端实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长26.08% 经营性现金流净额3.93亿元，同比增长29.45%。其中Q2单季实现营业收入9.12亿元，同比增长11.15%；归母净利润1.73亿元，同比增长23.61%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长21.68%。报告期内，公司收入端保持稳健增长，利润端实现了快速增长。 盈利能力显著提升。报告期内，公司销售毛利率为75.32%，同比提升2.70pct；销售净利率为18.64%，同比提升0.63pct；预计主要是原材料采购成本下降及生产效率提升导致。从四项费用看，报告期内公司销售费用率为46.54%，同比下降1.53pct；管理费用率为 4.96%，同比下降0.71pct；财务费用率为-0.89%，同比下降0.22pct；研发费用率为2.55%同比下降0.25pct。公司近年来，持续加大内部管理营销方面的改革，销售和管理费用率呈逐年下降趋势，成效显著。 贴膏剂增长良好，产品管线丰富。报告期内，公司坚持“1+N”品牌战略，羚锐”主品牌赋能，加大“两只老虎”“小羚羊”等子品牌的宣传推广力度，除了电视广告，公司开展 了“带着两只老虎去旅行”主题活动，进行户外流动广告投放，借势短视频热潮，实现品牌的快速传播。报告期内，我们预计公司的核心业务贴膏剂板块实现销售规模超10亿元，保持稳健增长。报告期内，公司分别获得蒙脱石散、他达拉非片的药品注册证书，产品管线进一步丰富，胶囊剂、片剂等业务板块有望继续保持良好增长态势。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别34.67/39.97/46.46亿元，归母净利润为5.42/6.44/7.64亿元，对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元，对应PE分别16.4/13.8/11.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2331.58 2693.51 3,001.86 3,466.99 3,996.66 4,645.59 增长率（%） 8.09% 15.52% 11.45% 15.49% 15.28% 16.24% 归母净利润（百万元） 538 693 465.33 542.37 643.52 763.64 增长率（%） 23.1% 25.7% 28.71% 16.56% 18.65% 18.67% EPS（元/股） 0.57 0.65 0.84 0.96 1.13 1.35 市盈率（P/E） 14.78 24.31 15.60 16.35 13.78 11.61 市净率（P/B） 2.08 3.94 2.90 3.21 2.60 2.13 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月11日收盘） 正文目录 1.公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升4 2.贴膏剂增长良好，品类多元化发展5 3.盈利预测与估值分析7 3.1.盈利预测7 3.2.估值分析8 4.投资建议9 5.风险提示9 图表目录 图1公司营收及同比增速5 图2公司利润情况5 图3公司毛利率与净利率5 图4公司四项费用率5 图5公司主营业务收入占比6 图6公司贴膏剂营收及同比6 图72015-2023Q1样本医院芬太尼系列产品营收（万元）6 图82015-2023Q1样本医院太尼系列产品市场占比（%）6 图9公司胶囊剂营收及同比7 图10公司片剂营收及同比7 图11公司PE-Bands8 图12可比公司一览9 表1公司主要产品一览4 表2盈利预测8 附录：三大报表预测值10 1.公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升 表1公司主要产品一览 公司主要业务涉及药品的研发、生产与销售，主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药优势领域，拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、心脑血管科、皮肤科、麻醉科等多个科室，构建起了多元结构的产品矩阵。 产品类别产品名称产品功能或用途 活血消痛酊 活血化瘀，散寒通络，祛风除湿，舒筋止痛。用于寒湿瘀阻引起的腰膝疼痛，沉 困，活动不利的辅助治疗。 通络祛痛膏活血通络，散寒除湿、消肿止痛。用于腰部、膝部骨性关节炎瘀血停滞，寒湿阻络证，症见：关节刺痛或钝痛，关节僵硬，屈伸不利，畏寒肢冷。 骨科壮骨麝香止痛膏祛风湿，活血止痛。用于风湿关节、肌肉痛、扭伤。 吲哚美辛贴片用于缓解局部疼痛，如肌肉痛、关节痛以及拉伤、扭伤和运动损伤引起的疼痛和肿胀，也可用于类风湿性关节炎、风湿性关节炎、肩周炎的对症治疗。 丹鹿通督片活血通督，益肾通络。用于腰椎管狭窄症，属瘀阻督脉型所致的间歇性跛行，腰腿 疼痛，活动受限，下肢酸胀疼痛，舌质暗或有瘀斑。 培元通脑胶囊益肾填精，熄风通络。用于缺血性中风中经络恢复期肾元亏虚，瘀血阻络证，症见半身不遂、口舌歪斜、语言不清、偏身麻木、眩晕耳鸣、腰膝酸软、脉沉细。 心脑血管等科 参芪降糖胶囊益气养阴，滋脾补肾。主治消渴症，用于II型糖尿病。 舒腹贴膏温中散寒，行气止痛。用于胃脘痛，腹痛腹胀，恶心，呕吐，食欲不振，肠鸣腹 泻，小儿泄泻。 小儿氨酚黄那敏 儿科颗粒 缓解儿童感冒及流行性感冒引起的发热、头痛四肢酸痛、打喷嚏、流鼻涕、鼻塞、咽痛等症状 皮肤科 小儿咳喘灵颗粒宣肺、清热，止咳、祛痰。用于上呼吸道感染引起的咳嗽。医用退热贴用于物理退热、冷敷理疗。 三黄珍珠膏解毒消肿，去腐生肌,止痛。用于中、小面积II度烧伤、烫伤、残留疮面等。 糠酸莫米松乳膏用于湿疹、神经性皮炎、异位性皮炎及皮肤瘙痒症。 呼吸科 青石颗粒 解表，化饮，清热止咳，平喘祛痰。用于表寒里饮化热所致的咳喘，症见恶寒发热，咳嗽喘促，痰稀色白、量多或淡黄。或用于上呼吸道感染，慢性支气管炎有上述证候者。 咳宁胶囊 清热宣肺，化痰止咳。用于风热、痰热咳嗽，咯痰，痰色黄白或粘稠不畅。 小柴胡片 解表散热,疏肝和胃。用于外感病，邪犯少阳证，症见寒热往来、胸胁苦满、食欲不振、心烦喜呕、口苦咽干。 麻醉科锐枢安®芬太尼透本品用于治疗中度到重度慢性疼痛以及那些只能依靠阿片样镇痛药治疗的难以消除 皮贴剂 资料来源：公司公告，东海证券研究所 的疼痛。 收入端实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%；经营性现金流净额3.93亿元，同比增长29.45%。其中Q2单季实现营业收入9.12亿元，同比增长11.15%；归母净利润1.73亿元，同比增长23.61%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长21.68%。报告期内，公司收入端保持稳健增长，利润端实现了快速增长。 图1公司营收及同比增速图2公司利润情况 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力显著提升。2023年上半年，公司销售毛利率为75.32%，同比提升2.70pct；销售净利率为18.64%，同比提升0.63pct；其中Q2单季公司销售毛利率为74.27%，同比提升3.61pct；销售净利率为18.95%，同比提升1.90pct，预计主要是原材料采购成本下降 及生产经营效率提升导致。从四项费用看，报告期内公司销售费用率为46.54%，同比下降1.53pct；管理费用率为4.96%，同比下降0.71pct；财务费用率为-0.89%，同比下降0.22pct；研发费用率为2.55%，同比下降0.25pct。公司近年来，持续加大内部管理营销方面的改革，销售和管理费用率呈逐年下降趋势，成效显著。 图3公司毛利率与净利率图4公司四项费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.贴膏剂增长良好，品类多元化发展 公司以骨科贴膏剂为核心，向心脑血管疾病、癌症、糖尿病、慢性呼吸系统疾病等慢性病领域延伸，麻醉药具有良好的市场前景，心脑血管药物具备成长潜力，品类多元化发展。 贴膏剂业务保持良好增长，系列产品市占率居前。公司核心板块贴膏剂保持良好增长， 2018年至2022年，贴膏剂营收由12.56亿元增长至19.14亿元，同比增长52.39%。贴膏 剂通络祛痛膏为公司独家产品，年销售规模超10亿。“两只老虎”系列贴膏剂在同品名产品中市占率较高，具备良好口碑，年销量超十亿。2022年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%。公司坚持“1+N”品牌战略，“羚锐”主品牌赋能，加大“两只老虎”“小羚羊”等子品牌的宣传推广力度，除了电视广告，公司开展了“带着两只老虎去旅行”主题活动，进行户外流动 广告投放，借势短视频热潮，实现品牌的快速传播，预计报告期内贴膏剂板块销售规模超10 亿元。 图5公司主营业务收入占比图6公司贴膏剂营收及同比 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 芬太尼透皮贴剂市占率不断提升。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，锐枢安®芬太尼透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，具有良好的市场前景。据米内网数据显示，公司芬太尼透皮贴剂在样本医院端销售收入逐年增长，2023Q1市占率已提升至18.85%。 图72015-2023Q1样本医院芬太尼系列产品营收（万元）图82015-2023Q1样本医院太尼系列产品市场占比（%） 资料来源：通联资讯，米内网，东海证券研究所资料来源：通联资讯，米内网，东海证券研究所 胶囊剂、片剂等业务板块有望继续保持良好增长态势。2018年至2022年，胶囊剂营收由5.28亿元增长至6.17亿元，同比增长16.86%；片剂营收由0.87亿元增长至1.95亿元， 同比增长124.14%。培元通脑胶囊是公司治疗心脑血管等慢性病领域的代表产品，用于扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征，公司持续推进培元通脑胶囊的二次开发工作和循证医学研究。公司片剂主要包括丹鹿通督片等，丹鹿通督片主要功能为活血通督，益肾通络。 图9公司胶囊剂营收及同比图10公司片剂营收及同比 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 两药品获注册证书，公司产品线丰富。报告期内，公司分别获得蒙脱石散、他达拉非片的药品注册证书。蒙脱石散主要用于成人及儿童急、慢性腹泻；食道、胃、十二指肠疾病引起的相关疼痛症状的辅助治疗，是国内感染性腹泻临床指南的推荐用药。据中康数据统计， 2022年中国零售药店蒙脱石散销售额约人民币7.4亿元。他达拉非片主要用于治疗男性勃起功能障碍，具有起效快，安全性高，药效持续时间长的特点，且不受高脂饮食和酒精摄入的影响。据米内网数据统计，2022年他达拉非