- 公司业绩短期放缓：2025年公司实现营业收入15.71亿元（同比+2.95%），归母净利润3.99亿元（同比+12.01%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+5.33%）；Q4单季度营收3.56亿元（同比+11.81%），归母净利润0.16亿元（同比-66.48%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-69.83%）。2026Q1营收3.58亿元（同比-20.58%），归母净利润0.85亿元（同比-47.16%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-27.60%）。收入端受全球肝素原料药市场需求疲软及客户合同发货节奏影响，净利润端主要是去年同期收回建元信托部分逾期款形成较高基数。2025年销售毛利率58.36%（同比+3.51pp），销售净利率23.75%（同比+1.92pp）。
- 产业链控制力显著增强：2025年原料药业务营收4.56亿元（同比+2.95%），毛利率32.82%（同比-4.85pp）；制剂业务营收10.75亿元（同比-0.35%），毛利率70.41%（同比+8.59pp）。河南千牧已投产，湖北千红药用酶原料药基地已竣工，支撑胰激肽原酶、弹性蛋白酶等核心制剂规模化生产。通过布局河南千牧、湖北千红构建多糖类产品和药用酶类的两大自有完整产业链，确保上游原料供给充足和质量可靠，产品全程可追溯。
- 创新管线持续推进：2025年研发投入1.48亿元（同比-1.72%）。4个创新药项目处于II期临床阶段：QHRD107胶囊（口服CDK9抑制剂，AML）处于Ⅱa期，QHRD106注射液（新型长效激肽释放酶，AIS）处于IIb期，QHRD211注射液（重组人生长激素）完成II期临床入组，QHRD110胶囊（口服CDK4/6抑制剂，GBM）处于Ⅱ期临床。创新管线密集突破，有望成为未来增长点。
- 投资建议：下调2026-2027年盈利预测至3.49/3.81亿元（原5.12/6.15亿元），新增2028年预测4.23亿元，对应EPS 0.27/0.30/0.33，PE 26.10/23.86/21.52倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：产品价格下降风险；肝素下游需求不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。
