新能源及有色金属日报：海外燃料供应引发对矿的担忧

重要数据

• 现货方面：LME锌现货升水为-12.78美元/吨；SMM上海锌现货价24120元/吨，升贴水0元/吨；SMM广东锌现货价24090元/吨，升贴水-30元/吨；天津锌现货价24050元/吨，升贴水-70元/吨。
• 期货方面：沪锌主力合约收于24085元/吨，较前一交易日下跌235元/吨，成交94636手，持仓83690手，日内最高24225元/吨，最低24020元/吨。
• 库存方面：SMM七地锌锭库存25.71万吨，变动0.36万吨；LME锌库存110300吨，减少300吨。

策略分析

• 国内去库不顺利：下游开工率及产量提升，但绝对价格上涨后采购积极性不高，可能导致被动去库，延后去库节奏。
• 矿端供应偏紧：硫酸价格走高，冶炼利润走扩，国内对矿存在刚性需求；矿库存走低，预计TC进一步回落，对锌价形成支撑。
• 冶炼供给缓慢增加：海外出现检修，或因能源成本过高或矿供应偏紧。
• 库存与出口窗口：国内短期库存抑制锌价上涨，但锌渣折价比例走高，内外比值走低，出口窗口可能打开。
• 长期逻辑：能源价格难以回调，成本端和通胀逻辑支撑商品价格易涨难跌，长期消费乐观，库存持续下滑后锌价上涨空间打开。

风险

1. 海外矿预期外扰动。
2. 国内消费不及预期。
3. 流动性变化超预期。

图表

• 图1至图12展示了SHFE锌升贴水、LME锌升贴水、进口锌精矿指数、锌矿生产利润、锌冶炼利润、硫酸价格、锌锭库存、LME库存、仓单库存、保税区库存、锌锭进口盈亏等数据。

研究结论

国内去库节奏延后，矿端供应偏紧支撑锌价，短期库存压制上涨但长期逻辑乐观，出口窗口可能打开，风险主要在于海外矿扰动、消费不及预期和流动性变化。