市场分析
锌精矿
- 5月国产锌矿加工费从850元/吨下滑至50元/吨，进口锌矿加工费指数从-39.25美元/吨下滑至-70.75美元/吨，国产矿进入加速下滑期。6月长单定价环比下滑900元/吨，南方地区加工费普遍进入负值时期，国产富含矿报价低至-500元/吨。
- 2026年4月国产锌精矿产量32.84万吨，环比增长4.55万吨，同比波动10.31%；5月预计产量34.98万吨。
- 2026年4月锌矿进口量447,714吨，同比波动-9.5%；1-4月累计进口2,002,159吨，同比波动16.9%，矿进口亏损持续，预计后期进口量同比增速将放缓。
- 截至5月底中国主要七个港口库存总量26.8万吨，月度环比减少1.8万吨；冶炼厂原料库存26.4万吨，环比减少0.3万吨，可用天数环比减少0.3天至18.6天，库存可用天数降至较低水平。
精炼锌
- 2026年5月中国锌锭产量58.2万吨，环比变化-0.2万吨，同比波动+5.84%；预计6月份产量57.3万吨，供给增速进入同比负增长，但日均产量并未出现明显下滑。
- 供给端压力已缓解，随着TC持续走弱，冶炼亏损扩大，硫酸副产品价格上涨乏力，综合利润面临亏损，预计检修范围有望扩大，供给压力将减少。
- 2026年4月中国锌锭净进口-1.85万吨，1-4月累计净进口20.98万吨，同比减少51%。海外供应端减产，人民币持续升值，锌锭进口亏损扩大，出口处于盈亏平衡边缘，预计后期仍将维持净出口2万吨左右的局面。
冶炼利润
- 国内外矿开采成本上升，美伊冲突、秘鲁能源法令等因素导致矿供应危机重重。TC持续加速下滑，净冶炼亏损扩大至3400元/吨左右，硫酸价格上涨乏力，个别地区甚至小幅回落，加权综合冶炼从盈利500元/吨变成亏损200元/吨。
库存
- 锌锭七地最新库存26.4万吨，5月单月累库仅有1.2万吨，下游开始呈现积极性淡季表现，开工率环比回落，社会库存并未走出强势去库表现，库存绝对值依旧偏高。
- 仓单库存109,456吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新库存110,950吨，5月度增加8,500吨。
消费端
- 镀锌开工率61.2%，环比波动-3.5%，成品库存7.1天，环比波动+0.3天；压铸开工率29.3%，成品库存10.6天，环比波动+0.9天；氧化锌开工率45.7%，成品库存7.7天，环比波动-0.1天。
- 2025年7月镀锌板带净出口量1,176,067吨，环比波动+1.65%，同比波动-8.84%；1-12月累计净出口4,427,288吨，同比波动-5.35%。
策略分析
矿端
- 美伊冲突、秘鲁能源法令等因素导致矿开采成本上升，海外产量呈现收缩局面。锌矿供应紧张的局面进入发酵期，对锌价下方给予有力支撑，锌价回调空间有限。
锌锭
- 海外锌锭供应减产，国内冶炼端尚且稳定，但TC持续下滑，冶炼亏损扩大，国内锌锭供应出现减产的概率在增加。
消费
- 国内进入季节性消费淡季，下游开工率环比回落，上半年国内锌锭库存未呈现较好的去库走势，库存绝对值依旧处于高位。锌价内外比值持续扩大，锌锭出口处于盈亏平衡边缘，但LME库存同样不低，不具备挤仓风险，出口窗口不具备打开的局面，国内库存压力难以通过出口方式缓解。实际消费在锌锭价格走势方面并未主要影响因素。
宏观方面
- 美伊冲突难有实质性利好，美元指数走强，美债收益率走高，加息预期仍在，中欧贸易战影响市场情绪。
总结
锌价上涨空间短期缺乏基本面支撑和宏观的向上推动，但下方存在强有力支撑，锌价仍具备回调买入的性价比。
风险
- 海外矿端干扰
- 旺季需求不及预期
- 海外流动性收紧
