2024年光伏中期策略报告：各环节开始出清 静待修复，新技术加速渗透

证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业 各环节开始出清静待修复，新技术加速渗透 ——2024年光伏中期策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 二零二四年七月八日 摘要 光储平价时代，新兴市场爆发力强。2024年国内需求平稳增长，预计新增装机240GW，同增11%；欧洲库存去化+降息开启，24年有望装机72GW，同增20%；美国受政策扰动因素大，预计装机40GW，同增29%；海外中东、拉美、东南亚、南非等新兴市场爆发力强，预计全球装机490GW，同增21%；光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。 光伏主链供应过剩，制造端盈利承压，待出清后盈利修复。硅料：24年产出超200万吨，价格跌至3.5-4万元/吨，进入L型磨底阶段，成本盈利差距大，行业开始停产检修。硅片产能过剩，盈利进入底部区间，N型差异化＋开工率分化或带来硅片厂盈利分化。电池片新技术加速渗透，TOPCon主流地位确定，但投产追赶迅速，现NP同价，期待下半年P型出清后盈利修复。组件制造端盈利承压，高端市场贡献溢价，价格战+融资限制，过剩产能加速淘汰，龙头韧性强，有望依靠新技术走出周期。 辅材胶膜玻璃龙头成本优势显著，逆变器受益储能+海外市场进入拐点，小辅材盈利承压，细分环节受益技术迭代。逆变器：新兴市场崛起带动并网需求提升，户储库存见底拐点已现，中美大储需求旺盛、欧洲、中东等市场大储起量，推动大储持续高增。玻璃短期组件压力传导致使降价，长期扩产放缓产能约束趋严，产能过剩可控。跟踪支架海外布局订单充足，受益中东东南亚等新兴市场爆发，盈利结构性改善。银浆LECO难度提升+技术持续创新，溢价有望维持。胶膜一二线成本差距大，福斯特龙头地位稳固，新玩家已开始出清。焊带龙头份额有望向上，0BB有望带动盈利改善；金刚线价格快速下行，钨丝母线成本为后续核心竞争点。 N型一体两翼，钙钛矿持续提效。N型电池多元绽放，TOPCon预计3年内保持行业主流，0BB逐步导入，推动TPC降本增效；激光烧结+Poly改性持续提效，双面Poly性价比减弱。HJT导入银包铜后降本明显，随设备降本+量产规模扩大，量产优势或将体现，期待后续HJT渗透率和盈利能力和渗透率的提升。BC单面市场存在高效+美观等优势，已步入产业化阶段，双面市场随效率提升+双面率优化+成本降低，或进一步打开天花板。钙钛矿材料优异，预计27年后或正式崭露头角；GW级产线已陆续启动，预计24年单结效率20%+，获得性价比市场；叠层组件效率有望30%+，晶硅+钙钛矿叠层或率先脱颖而出，领先行业技术迭代 。 投资建议：目前多环节新增投产放缓，高成本的落后产能开始进入出清阶段，我们预计2024Q2淡季盈利见底，龙头韧性更强；逆变器上半年拐点已现，胶膜玻璃龙头成本优势凸显。重点推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份 、盛弘股份、科士达、昱能科技，关注通润装备、科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、天合光能、晶澳科技、隆基绿能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），推荐电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份，关注琏升科技）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份、帝科股份）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。 目录 PART1需求：光储平价新时期，装机逐步平稳增长 PART2.产业链：产能出清开始，静待盈利修复 一、主链：价格战加速现金承压，盈利磨底优化供给 二、辅材：胶膜玻璃龙头优势显著，逆变器储能α强化 PART3.技术：N型一体两翼，钙钛矿持续提效PART4.投资建议与风险提示 PART1需求：光储平价新时期，装机逐步平稳增长 1高速增长阶段已过、产业价格见底，后续维持平稳增长 光伏需求高增阶段已过，需求平稳增长新时期开启。供需失衡下产业价格加速见底，回顾24H1硅料瓶颈释放后行业产出大幅释放+电池技术迭代+需求增速放缓，推动全环节价格加速下跌，行业进入经营性现金输血阶段，整个产业链价格见底。组件价格降至1元以下后，短期边际变化对收益率影响不敏感，需求超预期增长阶段已过，行业进入成长型增速放缓阶段，光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。 图表：全球光伏新增装机情况及预测（GW，%）图表：2023-2024年组件价格走势（RMB，元/W） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 172 140 119 240 404 490 695 590 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：BP、CPIA、PVinfolink、东吴证券研究所 5 2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E 全球全球同比 2国内：光伏产业竞争激烈，价格下探筑底 累计招标同减56%，累计中标同增87%，竞争激烈。截至6月，本年新增组件招标项23个，总计招标规模达77.07GW，同比-55.82%。已公布中开标结果项目112个，合计中开标规模99.01GW，已公布中标结果项目85个，合计中标规模160.67GW，同比+86.98%。 中标价格跌破9毛/W，N型和双玻优势明显。根据综合信息计算，2024年6月以来组件招/中标9.3/12.3GW；6月底中标价格持续波动，为0.829元/W，周环比减少0.57%，月环比减少5.53%；近一个月N型占比91%；组件中双玻占比达93%，主流大功率组件在580-615W之间，综合大尺寸占比达到82%；6月N型占比93%，N型趋势日益明显。 图表：国内光伏组件单月中标规模（GW）图表：组件中标综合信息价格走势（元/W） 2国内：地面占比提升、分布式保持稳健 地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。24Q1地面新增21.93GW，占新增装机47.9%，工商业/户用新增6.92/16.89GW，随组件价格下行，地面电站装机占比提升至近50%。 传统大省延续增长，降价刺激收益新省份展现潜力。光伏存量装机大省山东、河南、河北、江苏等新增装机仍保持迅猛势头；组件降价推动收益率提升，云南、安徽、江西等展现潜力。 图表：分类型新增光伏装机量（GW，左轴分类型/右轴合计）图表：国内各省光伏装机明细（GW） 2024年 一季度新增并 工商业新增 网容量(（万千瓦）)截至2024年3月底累计并网容量(（万千瓦）) 地面新增 户用新增总计 地面存量 工商业存量 户用存量 总计 北京 0.00 0.02 0.01 0.03 0.05 0.73 0.33 1.11 天津 0.10 0.44 0.04 0.58 3.09 2.00 0.38 5.47 河北 2.04 0.67 0.42 3.13 32.10 7.28 17.74 57.12 山西 1.04 0.21 0.28 1.52 19.28 2.02 5.13 26.42 内蒙古 0.75 1.75 0.73 3.23 16.69 17.17 26.29 60.16 辽宁 3.10 0.16 0.14 3.40 24.72 1.42 0.68 26.82 吉林 0.11 0.21 0.48 0.80 5.32 2.40 2.66 10.38 黑龙江 0.07 0.06 0.10 0.23 3.47 0.83 0.52 4.83 上海 0.00 0.06 0.07 0.13 3.96 1.38 0.44 5.78 江苏 0.00 0.19 0.00 0.19 0.40 2.47 0.22 3.08 浙江 0.48 2.42 2.03 4.93 12.04 21.55 10.63 44.21 安徽 0.19 2.05 0.17 2.40 6.86 26.57 2.54 35.97 福建 0.31 1.10 0.69 2.09 13.17 10.80 10.36 34.33 江西 0.01 0.77 0.22 1.00 0.45 5.68 3.62 9.74 山东 0.71 0.38 0.17 1.27 10.53 4.77 5.90 21.20 河南 0.00 1.12 0.35 1.48 6.30 9.83 22.67 38.79 湖北 0.84 1.13 0.16 2.13 18.40 5.57 3.03 27.00 湖南 0.14 0.63 0.12 0.90 4.14 6.14 3.14 13.41 重庆 0.12 0.19 0.01 0.32 0.97 0.87 0.05 1.88 四川 0.81 0.03 0.02 0.86 6.03 0.41 0.15 6.60 陕西 0.07 0.10 0.40 0.57 18.27 2.30 2.92 23.49 甘肃 1.49 0.09 0.05 1.63 25.63 0.89 0.29 26.82 青海 1.17 0.01 0.00 1.18 26.38 0.17 0.03 26.58 宁夏 0.98 0.06 0.01 1.06 21.10 1.25 0.08 22.42 新疆 2.07 0.00 0.00 2.07 31.31 0.15 0.04 31.50 新疆兵团 0.47 0.00 0.00 0.47 2.74 0.00 0.00 2.74 西藏 0.15 0.00 0.00 0.15 2.67 0.05 0.00 2.71 广东 0.34 1.05 0.19 1.58 12.25 14.60 2.42 29.26 广西 0.38 1.48 0.01 1.86 8.55 4.46 0.19 13.19 云南 1.59 0.17 0.01 1.77 4.69 1.58 0.23 6.49 贵州 0.80 0.03 0.00 0.82 16.97 0.31 0.02 17.30 海南 1.64 0.32 0.04 1.99 21.01 1.44 0.25 22.71 总计 21.93 16.89 6.92 45.74 379.50 157.06 122.94 659.50 2国内：分布式入市存在扰动，短期影响需求观望 分布式发电参与市场交易，为期不远。截至2024年3月，全国的光伏存量装机中，分布占比达到42.6%，分布式发电的占比在很多省份超过了集中式发电。近期倡议分布式入市的政策文件不断推出，适时引入市场化交易机制、有效配置分散的电力资源，已成定局。 政策不确定性影响短期需求。目前入市机制尚未出台，给分布式项目带来不确定性，市场普遍采取观望姿态，在短期内会影响分布式装机需求。 图表：截至2024年3月光伏累计并网中分布式占比图表：2023-2023年新能源参与市场化交易情况（亿千瓦时） 项目 2022年 2023年 新能源发电量 9991 14471 新能源交易电量 3694.4 37.00% 6845 47.30% 1、常规交易电量 3465 34.70% 6229.3 43.00% 2、绿电交易 229.4 2.30% 615.7 4.30% 2国内：新能源装机持续高增，短期或考验并网及消纳 光伏发电量持续提升，并网及消纳压力增大。随光伏装机提升，发电量占比从2020年3%提升至2023年占比6.2%，预计在2024年占比达到9.5%。随装机占比持续提升，光伏发电波动性影响增大，电网并网及消纳压力增大，短期内或影响并网。 光伏并网增加，弃光率提高。受消纳能力制约，随光伏并网增加，部分省份光伏利用率小幅下 降，其中西藏、甘肃、吉林、河南弃光率均同比提升。西藏弃光率最高，达到28%+。 图表：中国光伏发电量占比图表：2024年1-3月中国光伏弃光率 电力能源发电量:中结构国（TWh）