光伏行业2023年报及2024一季报综述：行业出清拐点将至，现金流及资产负债表静待修复

行业研究 2024年06月19日 行业深度 标配行业出清拐点将至，现金流及资产负债表静待修复 ——光伏行业2023年报及2024一季报综述 证券分析师 电力设备与新能源 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师 王珏人S0630523100001 wjr@longone.com.cn % 23-0623-0923-1224-03 13% 2 -8% -18% -29% -39% -50% 投资要点： 行业概况：1）需求侧：光伏需求持续增长，国内需求引领全球。光伏持续降本增效，成为具有经济性及装机便捷性的新能源。2023年国内光伏新增装机216.89GW，同比增长 152.02%。2024年1-4月,我国光伏新增装机60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月我国光伏新增装机14.37GW，同比-1.91%。2）供给侧：产业链价格筑底，行业出清拐点 将至。截止2024年6月初，N型多晶硅复投料/N型硅片M10/TOPCon电池M10/TOPCon组件M10平均价格分别约为39.5元/kg/1.08元/片/0.30元/W/0.88元/W，较去年同期分别-66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，较年初分别-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。多 环节价格超越成本线，硅料、硅片等环节已处于亏损现金成本状态。受当前产能亏损现金成本压力影响，以及库存累积影响，当前产业链开工率逐步下调，有望加速进入供需拐点，实现行业价格筑底。 财报分析：本次分析口径共计58家，同时参考SW分类及主营业务分为硅料、硅片、电池 相关研究 申万行业指数:电力设备(0763)沪深300 片、组件、设备、逆变器、辅材7个板块。 1）营收及净利润：主产业链价格大幅下降，导致各环节出货高增情况下营收减少，同时 1.电车行业需求向好，动力电池装机增长——电池及储能行业周报 （20240610-20240616） 2.SNEC展会产业链情绪观望，陆上风电建设稳步推进——新能源电力行业周报（20240610-20240616) 3.全国工商业峰谷价差收窄，工商业储能经济性仍存——电池及储能行业周报（2024/06/03-2024/06/09） Q4库存减值及设备减值等造成盈利下降。辅材、设备、逆变器营收及净利保持较高稳定性。 2）盈利能力：2023年随着硅料产能放量，主产业环节供应瓶颈消减，具有渠道、品牌等壁垒的组件厂商盈利能力稳定性增强明显。下游设备、辅材盈利能力维稳主要受益于N型迭代带来的产品溢价，同时龙头盈利能力稳定性明显较强。 3）在手现金及现金流：1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗。其中，专业化电池环节在手现金72.95亿元，环比-24.64%，降幅最大。另外硅片环节承压，在手现金302.80亿元，环比-9.43%；2.现金流：2023年板块整体筹资活动带来现金流下降，同时大幅投资扩产造成投资现金流下降。但是由于经营性现金流上升形成支撑，2023年除硅料、 硅片外，各环节现金及现金等价物净增加额为正。2024Q1现金流转负，依靠筹资现金流为继，预计行业进入出清期。 4）资产负债端：1.资产：2023资产大幅上升，2023年行业整体资产达到16894.89亿元，同比+26.82%。其中，设备、电池、组件等环节资产上升明显。2024Q1行业整体资产达到17289.70亿元，同比+2.34%，资产扩张节奏放缓；2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压。由于产量提升及存货结构等原因扰动，除硅料外各环节2023Q4及2024Q1存货 普遍增加。从存货周转率来看，产业链各环节存货周转率呈逐季下降趋势，主产业链下降幅度明显，辅材环节好转；3.资本开支：2023年行业处于扩产高峰，主产业链同比扩产明显，资本开支大幅上升，其中Q4受到年末结算影响达到高点。2024Q1硅料、硅片、电池片、组件资本开支明显下降；4.负债：2023年行业整体负债达到10164.40亿元，同比 +32.76%。其中，设备、电池、组件等环节负债上升明显。2024Q1各公司开始关注财务风险，除硅料外各环节负债增速放缓，电池片、设备等环节负债略微下降。 风险提示：（1）海外贸易政策及国内光伏政策风险；（2）产业链价格动风险；（3）风光装机不及预期风险；（4）产业链出清不及预期风险。 正文目录 1.行业概况:长期需求增势不改，短期出清拐点将至5 1.1.光伏需求持续增长，国内需求引领全球5 1.2.产业链价格筑底，行业出清寻觅拐点5 1.3.出口量增价减，出海势不可挡6 2.财报：盈利承压，资产端及现金流有待修复8 2.1.营收及归母净利润：主产业链承压，龙头效应强化8 2.1.1.板块：主产业链承压，辅材、设备、逆变器维稳8 2.1.2.个股：强者恒强，龙头效应不断深化9 2.2.盈利能力：产业链中上游下降明显，辅材、设备较稳11 2.3.在手现金及现金流：在手现金消耗，预计行业进入出清期12 2.3.1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗12 2.3.2.现金流：扩产造成消耗，2024Q1由正转负12 2.3.3.经营性现金流：2023年Q4大幅上升，2024Q1处于近年低位13 2.4.资产：主产业链累库压力上升，资产扩张放缓14 2.4.1.资产总况：2024Q1资产增长及结构呈现转变14 2.4.2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压高14 2.4.3.行业：资本开支及在建工程大幅收缩，行业扩产节奏减慢15 2.4.4.负债：债务扩张节奏放缓,资产负债率维持高位16 3.核心标的：龙头效应显著，短期仍建议关注辅材环节18 4.风险提示23 图表目录 图1全球历年光伏新增装机（GW，%）5 图2中国历年光伏新增装机（GW，%）5 图3硅料价格走势（元/千克）6 图4硅片价格走势（元/片）6 图5电池片价格走势（元/W）6 图6组件价格走势（元/W）6 图7中国光伏产品出口量变化（GW,%）7 图8中国光伏产品出口金额变化（亿美元,%）7 图9各板块2023年营业收入及增速（亿元，%）8 图10各板块2023年归母净利润及增速（亿元，%）8 图11各板块2024Q1营业收入及增速（亿元，%）8 图12各板块2024Q1归母净利润及增速（亿元，%）8 图13行业具体板块及标的营收及归母净利（亿元，%）10 图14各板块毛利率（%）11 图15各板块净利率（%）11 图162023年各板块在手现金（亿元）12 图172024Q1年各板块在手现金（亿元）12 图182023年光伏设备子板块现金流表现（亿元）13 图192024Q1年各板块在手现金（亿元）13 图20各季度光伏设备子板块经营性现金流（亿元）13 图21各季度子板块经营性现金流净额/营业收入（%）13 图22行业季度存货周转率（%）15 图23行业季度资本开支（亿元）16 图24各季度光伏设备子板块资产负债率（亿元）17 图25各季度子板块速动比率（%）17 图26通威股份历年营业收入及同比（亿元，%）18 图27通威股份历年归母净利润及同比（亿元，%）18 图28TCL中环历年营业收入及同比（亿元，%）19 图29TCL中环历年归母净利润及同比（亿元，%）19 图30天合光能历年营业收入及同比（亿元，%）19 图31天合光能历年归母净利润及同比（亿元，%）19 图32帝科股份历年营业收入及同比（亿元，%）20 图33帝科股份历年归母净利润及同比（亿元，%）20 图34聚和材料历年营业收入及同比（亿元，%）20 图35聚和材料历年归母净利润及同比（亿元，%）20 图36美畅股份历年营业收入及同比（亿元，%）21 图37美畅股份历年归母净利润及同比（亿元，%）21 图38福莱特历年营业收入及同比（亿元，%）21 图39福莱特历年归母净利及同比（亿元，%）21 图40福斯特历年营业收入及同比（亿元，%）22 图41福斯特历年归母净利润及同比（亿元，%）22 图42亚玛顿历年营业收入及同比（亿元，%）22 图43亚玛顿历年归母净利润及同比（亿元，%）22 表1各国近期主要针对中国光伏产业贸易壁垒及本土化政策7 表2各细分板块营收及归母净利情况（亿元，%）9 表3毛利率及净利率（%，pct）11 表4光伏设备板块现金流表现（亿元，%，pct）14 表5光伏设备板块资产结构（亿元，%）14 表6光伏设备板块存货情况（亿元，%）15 表7光伏设备板块资本开支情况（亿元，%）16 表8光伏设备板块负债情况（亿元，%，pct）17 表9核心标的营收及归母净利润（亿元，%）18 1.行业概况:长期需求增势不改，短期出清拐点将至 1.1.光伏需求持续增长，国内需求引领全球 能源转型推动全球光伏装机持续增长。2023年超过100个国家在COP28会议上达成“阿联酋共识”：争取到2030年将全球可再生能源发电能力增至2023年的三倍。光伏持续降本增效，成为具有经济性及装机便捷性的新能源。虽然光伏新增装机已处高位，但目前 能源转型成为全球共识，有望推进光伏新增装机持续提升。 图1全球历年光伏新增装机（GW，%）图2中国历年光伏新增装机（GW，%） 资料来源：IRENA，ifind，东海证券研究所资料来源：国家能源局，ifind，东海证券研究所 国内装机引领全球，双碳政策支撑需求稳定性。2023年国内光伏新增装机216.89GW，同比增长152.02%。2024年1-4月，我国光伏新增装机60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月,我国光伏新增装机14.37GW，同比-1.91%。组件价格观望情绪、集中式招标 节奏、装机高基数叠加消纳压力导致当前装机增速放缓，但后续依靠双碳政策指导下的集中式及工商业放量支撑，整体新增需求预计保持稳定性。 1.2.产业链价格筑底，行业出清寻觅拐点 产业链价格逐步筑底，降本增效。截止2024年6月初，N型多晶硅复投料/N型硅片M10/TOPCon电池M10/TOPCon组件M10平均价格分别约为39.5元/kg/1.08元/片/0.30元/W/0.88元/W，较去年同期分别-66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，较年初分别-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。与此同时，P型硅料/硅片/电池片/组件行业平均成本分 别约为37.78元/kg/1.26元/片/0.30元/W/0.74元/W，多环节价格超越成本线，硅料、硅片等环节已处于亏现金成本状态。 开工率持续下降，预计行业筑底出清加速。受当前产能亏损现金成本压力影响，以及库存累积影响，当前产业链开工率逐步下调，有望加速进入供需拐点，实现行业价格筑底。5月份至少有9家硅料企业已经开始检修或停车，其余企业均有检修规划，预计5月份多晶硅 产量约18万吨，环比下降约5%，6月开工率预计继续下降。5月国内硅片产量59.65GW，环比减少4.3%。由于大部分硅片企业计划6月有序减产，预期6月硅片产量在52GW左右，环比下降12.8%。 图3硅料价格走势（元/千克）图4硅片价格走势（元/片） 资料来源：SMM,东海证券研究所资料来源：SMM,东海证券研究所 图5电池片价格走势（元/W）图6组件价格走势（元/W） 资料来源：PVInfoLink,东海证券研究所资料来源：PVInfoLink,东海证券研究所 1.3.出口量增价减，出海势不可挡 2023年光伏产品出口量持续上升，价格拖累导致出口金额略降。2023年我国出口硅片 /电池片/组件数量分别为70.3/39.3/211.7GW，增速分别为93.66%/65.13%/37.83%，相较去年维持高增长。但是由于光伏产品降本增效叠加出口竞争激烈化，出口价格下降，2023年我国出口硅片/电池片/组件价格分别为0.069/0.10/0.19$/W。受单价影响出口金额略微下降，