业绩持续出清，静待需求复苏

今世缘（603369.SH）白酒Ⅱ 2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,246.80流通股本(百万股)1,246.80市价(元)27.44市值(百万元)34,212.19流通市值(百万元)34,212.19 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营业收入101.82亿元，同比-11.81%，实现归母净利润26.04亿元，同比-23.69%，实现扣非归母净利润25.95亿元，同比-23.22%。2026年一季度公司实现营业收入43.23亿元，同比-15.23%，实现归母净利润13.85亿元，同比-15.76%，实现扣非归母净利润13.81亿元，同比-15.74%。 大众价格带表现更为刚性。分产品来看，2025年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其 他 产 品 营 收 分 别 为62.25/32.69/3.34/1.24/0.54/0.04亿 元 ， 分 别 同 比-16.89%/-2.23%/-20.33%/-12.42%/-25.87%/-7.69%，毛利率分别为83.11%/65.97%/39.38%/16.27%/1.68%/14.75%，分别同比+0.41/+0.60/-7.36/-4.47/-7.33/-10.08pcts。2026Q1公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其 他 产 品 营 收 分 别 为24.45/16.24/1.24/0.53/0.20/0.02亿 元 ， 同 比-22.84%/-1.55%/-32.50%/-6.43%/5.44%/3.22%。我们认为主要系以四开为代表的300元以上的特A+类产品在政商务消费场景占比较高，在整体白酒行业承压下，特A+产品所处价格带影响较大，而以淡雅为代表的大众价格带消费较为刚性。 股价与行业-市场走势对比 省内苏中及省外大区表现更优。分区域来看，公司2025年淮海大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外分别实现营收18.90/22.10/11.37/19.06/10.75/8.67/9.29亿元，分别同比-15.45%/-16.00%/-20.27%/-0.98%/-15.66%/-18.35%/+0.26%。2026年一季度公司在淮海大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外分别实现营收3.83/0.82/1.01/3.67/6.72/5.48/4.16/4.41亿元，分别同比-17.57%/-11.26%/-24.03%/-28.83%/-6.13%/-4.82%/-29.35%/+0.84%。 相关报告 1、《今世缘：主动释放压力，保持战略定力》2025-09-19 一季度毛利率同比提升，费用率相对稳定。利润端来看，公司2025年销售毛利率74.25%，同比-0.49pcts，2026Q1公司销售毛利率74.40%，同比+0.77pcts；2025年公司销售净利率25.57%，同比-3.98pcts。2026Q1公司销售净利率32.04%，同比-0.20pcts。费用率方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为23.11%/4.21%/15.63%，分别同比+4.57/+0.19/+1.03pcts，2026Q1公司销售费用率/管 理 费 用 率/税 金 及 附 加 占 比 分 别 为14.76%/2.13%/15.73%， 分 别 同 比+1.47/+0.05/-0.66pcts。 盈利预测及投资建议：考虑到白酒消费环境有所承压，公司25年主动降速调整，后续有望轻装上阵，同时考虑到公司一季度表现，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业总收入为102.59、109.88、119.02亿元（2026-2027年预测前值为116.15、126.15亿元），同比增长1%、7%、8%；预计公司2026-2028年净利润为26.27、28.19、30.73亿元（2026-2027年预测前值为33.58、36.80亿元），同比增长1%、7%、9%；对应EPS为2.11、2.26、2.46元，对应PE分别为13、12、11X。维持“增持”评级。 风险提示：省内消费升级不及预期；食品安全问题。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。