核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%；归母净利润26.88亿元，与2024年基本持平。
- 2026年第一季度实现营收65.18亿元，同比增长18.81%；归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符合预期。
业务板块表现：
- 航空速运：收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%，同比提升0.38个百分点。全货机队日利用率提升至13.09小时，但运载率略降至79.32%。
- 客机货运：收入56.6亿元，毛利率较2024年同期有所提升。
- 综合物流解决方案：受小包裹免税政策变化影响，收入106.5亿元，同比下降14.65%。公司通过调整产品组合（生鲜港布局、医药冷链业务增长）弥补了跨境电商物流下滑的影响。
- 地面服务：货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%；营收26.71亿元，同比增长5.55%，但毛利率下降至31.28%，主要因人工成本提升。
- 一季度毛利率变化：航空速运和综合物流解决方案毛利率有所下降，主要因运价水平低于去年同期；地面综合服务业务毛利率提升至41.20%。
运价与成本：
- 2026年2月末以来，美以伊冲突导致油价攀升，但航线紊乱和供应链扰动推动航空货运运价提升，对冲了成本上升的影响。
盈利预测与投资评级：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，EPS分别为1.75、1.92和2.07元。
- 公司具备较强的抗风险能力，能够通过运力布局调整对冲政策变化影响，维持“推荐”评级。
风险提示：
研究结论
东航物流2025年业绩基本持平，但2026年一季度表现符合预期，运价提升对冲了燃油成本上升的影响。公司业务板块中，航空速运和客机货运表现稳健，综合物流解决方案受政策影响但通过调整有所弥补，地面服务毛利率提升明显。未来盈利预测显示公司具备较强韧性，维持“推荐”评级，需关注运价、政策、油价等风险因素。
