龙头优势凸显盈利韧性，业绩稳增符合预期

华测检测（300012.SZ） 龙头优势凸显盈利韧性，业绩稳增符合预期 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 Q3业绩增速符合预期，Q4并购落地有望带动全年业绩稳增。2024Q1-3公司实现营收44亿，同增7.7%；实现归母净利润7.5亿，同增0.8%，扣非业绩同增3.2%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营收11.92/15.99/16.05亿，同增7%/11%/5%；实现归母净利润1.3/3.0/3.1亿，同比-8%/+7%/-0.8%，Q3 收入增速小幅放缓，预计主要因土壤三普执行进入尾声，收入转化量环比减少；业绩略有下降，主要因单季研发费率同比提升较多（YoY+1.8pct）。近期公司签署希腊NAIAS100%股权收购协议，四季度如若顺利完成交割，标的并表预计将贡献一定收入增量，叠加上年同期基数较低（23Q4单季营收/归母净利润分别同比 +0.5%/-29%），Q4业绩环比有望明显提速，带动全年收入业绩维持稳健增长。 精益管理推动毛利率持续提升，费率上行致净利率有所承压。2024Q1-3公司综合毛利率50.88%，同比提升0.5pct；Q3单季53.2%，同比大幅提升1.2pct，彰显龙头盈利韧性，预计主要得益于公司持续推进精细化管理，分阶段实施实验室精益项目，通过自动化、数字化等措施提升运营效率。Q1-3期间费用率31.17%， 同比提升1pct（Q3单季提升1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.1/-0.2/+0.6/+0.5pct（Q3单季分别同比-0.2/-0.7/+1.8/+0.9pct），研发费用率提升较多，预计主要因公司加大新业务、新领域研发力度，积极开拓传统主业以外新增长点。资产（含信用）减值损失合计0.79亿元，同比多计提0.31亿元（Q3 单季多计提0.07亿元），预计主要为政府客户及工程项目。投资收益累计实现0.31 亿，同增0.07亿；Q3单季同比小幅减少0.02亿，基本持平。少数股东损益占比同比降低1.6pct。Q1-3/Q3单季归母净利率17%/19%，同比均下降1.2pct。Q1- 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业服务买入 10月25日收盘价（元） 14.76 总市值（百万元） 24,838.54 总股本（百万股） 1,682.83 其中自由流通股（%） 85.08 30日日均成交量（百万股） 29.24 股价走势 华测检测 沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 3经营现金流净流入2.7亿，同比少流入1.31亿；Q3单季净流入2.51亿元，同 比增加0.14亿元，单季现金流有所好转。 资本开支策略持续优化，加速开拓战略新兴方向。Q1-3公司累计CAPEX约5.05亿，较上年同期基本持平，占收入比约11%。当前公司持续优化资本开支结构，传统领域侧重设备更新，同时主动剥离部分低效能实验室，加大新兴成长领域布 局。今年公司持续推进收并购进程，布局多个新兴赛道：包括收购台湾广益全球验证公司、收购合肥众鑫体检布局长三角健康管理服务，同时于Q3签署希腊NAIAS股权收购协议加码全球航运绿色能源技术服务、签署常州红海增资协议布局电动自行车检测，业务布局加速拓宽。后续公司将围绕国家战略发展方向，在半导体、生物医药、车联网、大交通领域（包括船舶、航空材料、汽车电子等）、消费品国际化、ESG及双碳服务等方向加大投入，持续打造新业务增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.45/10.35/11.36亿元，同比增长4%/10%/10%，EPS分别为0.56/0.62/0.68元，当前股价对应PE分别为26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,131 5,605 6,086 6,679 7,317 增长率yoy（%） 18.5 9.2 8.6 9.7 9.6 归母净利润（百万元） 903 910 945 1,035 1,136 增长率yoy（%） 21.0 0.8 3.8 9.6 9.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.54 0.56 0.62 0.68 净资产收益率（%） 16.3 14.4 13.4 13.0 12.6 P/E（倍） 27.5 27.3 26.3 24.0 21.9 P/B（倍） 4.5 4.0 3.6 3.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《华测检测（300012.SZ）：精益管理赋能版图扩张，第三方检测龙头初露峥嵘》2024-06-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3887 3930 4325 5246 6085 营业收入 5131 5605 6086 6679 7317 现金 1602 1451 1652 2131 2840 营业成本 2596 2911 3155 3458 3786 应收票据及应收账款 1411 1605 1776 2200 2303 营业税金及附加 26 33 32 36 40 其他应收款 64 66 75 80 90 营业费用 855 961 1047 1149 1259 预付账款 30 37 35 44 43 管理费用 306 344 365 394 424 存货 97 99 114 119 136 研发费用 435 473 536 601 659 其他流动资产 684 672 672 672 672 财务费用 -11 -1 -9 -16 -30 非流动资产 3945 4819 5119 5353 5573 资产减值损失 -1 -10 61 53 59 长期投资 244 336 406 476 546 其他收益 97 93 91 92 93 固定资产 1726 2424 2653 2802 2852 公允价值变动收益 11 15 14 15 14 无形资产 144 166 161 155 151 投资净收益 44 71 57 58 59 其他非流动资产 1831 1893 1899 1920 2024 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 7833 8749 9444 10599 11657 营业利润 1022 1007 1063 1169 1288 流动负债 1707 1834 1730 1934 1953 营业外收入 5 11 11 11 11 短期借款 2 8 8 8 8 营业外支出 4 7 7 7 7 应付票据及应付账款 749 883 885 1053 1069 利润总额 1024 1011 1066 1173 1292 其他流动负债 956 943 838 873 876 所得税 99 84 101 115 132 非流动负债 452 496 498 498 497 净利润 925 927 965 1058 1160 长期借款 4 7 9 10 8 少数股东损益 22 17 20 23 24 其他非流动负债 448 488 488 488 488 归属母公司净利润 903 910 945 1035 1136 负债合计 2159 2330 2228 2432 2449 EBITDA 1338 1358 1410 1573 1676 少数股东权益 198 214 234 257 281 EPS（元） 0.54 0.54 0.56 0.62 0.68 股本 1683 1683 1683 1683 1683 资本公积 428 427 427 427 427 主要财务比率 留存收益 3386 4195 5032 5940 6935 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5476 6205 6982 7910 8927 成长能力 负债和股东权益 7833 8749 9444 10599 11657 营业收入(%) 18.5 9.2 8.6 9.7 9.6 营业利润(%) 20.3 -1.5 5.5 10.0 10.2 归属于母公司净利润(%) 21.0 0.8 3.8 9.6 9.7 获利能力毛利率(%) 49.4 48.1 48.2 48.2 48.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.6 16.2 15.5 15.5 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.3 14.4 13.4 13.0 12.6 经营活动现金流 1100 1122 1083 1184 1404 ROIC(%) 14.9 13.3 12.6 12.2 11.8 净利润 925 927 965 1058 1160 偿债能力 折旧摊销 362 389 390 456 458 资产负债率(%) 27.6 26.6 23.6 22.9 21.0 财务费用 -11 -1 -9 -16 -30 净负债比率(%) -20.3 -15.4 -17.9 -21.7 -27.0 投资损失 -44 -71 -57 -58 -59 流动比率 2.3 2.1 2.5 2.7 3.1 营运资金变动 -277 -265 -191 -240 -110 速动比率 1.8 1.7 2.0 2.3 2.7 其他经营现金流 146 143 -15 -16 -15 营运能力 投资活动现金流 -696 -845 -619 -615 -604 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 642 653 231 163 150 应收账款周转率 4.2 3.7 3.6 3.4 3.3 长期投资 -3 -74 -70 -70 -70 应付账款周转率 4.0 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -57 -265 -458 -522 -523 每股指标（元） 筹资活动现金流 20 -428 -263 -90 -91 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.54 0.56 0.62 0.68 短期借款 -3 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.67 0.64 0.70 0.83 长期借款 -39 3 2 1 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.25 3.69 4.15 4.70 5.30 普通股增加 10 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 241 0 0 0 0 P/E 27.5 27.3 26.3 24.0 21.9 其他筹资现金流 -189 -436 -264 -91 -89 P/B 4.5 4.0 3.6 3.1 2.8 现金净增加额 433 -150 202 478 710 EV/EBITDA 17.8 17.7 16.9 14.8 13.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、