24年中期业绩符合预期，凸显经营韧性

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 亚普股份(603013) 个股表现 增持|首次覆盖 24年中期业绩符合预期，凸显经营韧性 投资要点 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% 亚普股份汽车 事件：8月27日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元，同比分别-2.48%/+1.62%/+3.60%。其中，24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元，同比分别-1.93%/+1.60%/+3.36%，业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案，拟每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发0.26亿 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.23 总股本/流通股本（亿股）5.13/5.13 总市值/流通市值（亿元）63/63 52周内最高/最低价20.68/11.86 资产负债率(%)35.2% 市盈率13.44 国投高科技投资有限公 第一大股东 司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:付秉正 SAC登记编号:S1340123030008 Email:fubingzheng@cnpsec.com 元（含税），当期股利支付率9.98%。 一、主营业务稳健，新业务拓展、国际化经营有序推进。 公司基本情况 公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元，同比略降2.07%，我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致；燃油系统营收占总收入比重为97.6%，核心主营地位稳固；得益于混动汽车市场的蓬勃发展，报告期内获得新能源混动项目共计二十多个，创历史新高，生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。 研究所 新业务取得积极进展：1）热管理系统：公司与多家主流汽车厂商展开交流，并获得若干集成模块及关键零部件项目定点；2）电池包壳体：公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势，可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货；3）燃料电池储氢系统：公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户，70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证，打破了国外垄断。 公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元，海外营收占比40.78%，与历年同期基本持平。报告期内，公司推进优化全球属地生产能力布局，将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司，并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。 二、毛利率、净利率指标改善，研发支出强度加大。 24H1公司整体毛利率为15.94%，同比+1.06pct，净利率7.14%，同比+0.30pct。24H1费用率7.61%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.66%/3.64%/-0.18%，同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度，研发经费1.40亿元，同比+14.73%，研发人员数量同比+10.59% 投资策略： 公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一，全球市场第三，所拥有“亚普/YAPP”品牌在世界市场上享有较高美誉度；已 建立25个生产基地（其中海外9个），7个工程技术中心（其中海外 4个）。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。 我们认为，当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会；同时公司北美市场份额持续稳步增长，公司传统燃油系统业务潜力依然较大。 预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8583 8706 9235 9704 增长率(%) 1.66 1.43 6.07 5.08 EBITDA（百万元） 942.34 707.18 789.23 915.81 归属母公司净利润（百万元） 466.12 542.22 612.92 711.89 增长率(%) -6.95 16.33 13.04 16.15 EPS(元/股) 0.91 1.06 1.20 1.39 市盈率（P/E） 13.45 11.56 10.23 8.81 市净率（P/B） 1.56 1.39 1.23 1.08 EV/EBITDA 7.79 5.85 4.69 3.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8583 8706 9235 9704 营业收入 1.7% 1.4% 6.1% 5.1% 营业成本 7244 7310 7741 8110 营业利润 5.9% 1.4% 12.3% 16.2% 税金及附加 32 33 34 36 归属于母公司净利润 -7.0% 16.3% 13.0% 16.1% 销售费用 62 65 65 63 获利能力 管理费用 306 324 329 340 毛利率 15.6% 16.0% 16.2% 16.4% 研发费用 328 341 340 313 净利率 5.4% 6.2% 6.6% 7.3% 财务费用 -26 0 0 0 ROE 11.6% 12.1% 12.0% 12.2% 资产减值损失 -13 -12 -10 -10 ROIC 12.6% 12.0% 11.9% 12.2% 营业利润 663 672 754 877偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 35.2% 32.6% 30.5% 28.6% 营业外支出 81 1 1 1 流动比率 2.39 2.63 2.89 3.15 利润总额 583 673 756 878 营运能力 所得税 79 88 94 109 应收账款周转率 7.74 7.85 7.97 7.92 净利润 504 585 662 769 存货周转率 8.22 8.42 8.66 8.70 归母净利润 466 542 613 712 总资产周转率 1.38 1.30 1.26 1.19 每股收益（元） 0.91 1.06 1.20 1.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.91 1.06 1.20 1.39 货币资金 1723 2334 2775 3487 每股净资产 7.83 8.77 9.97 11.36 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1303 1334 1428 1488 PE 13.45 11.56 10.23 8.81 预付款项 32 41 39 41 PB 1.56 1.39 1.23 1.08 存货 1034 1035 1098 1132 流动资产合计 4613 5127 5851 6709现金流量表 固定资产 1159 1162 1164 1167 净利润 504 585 662 769 在建工程 115 112 110 107 折旧和摊销 304 35 34 38 无形资产 162 157 147 142 营运资本变动 97 106 -219 -51 非流动资产合计 1813 1832 1843 1858 其他 6 -4 3 -1 资产总计 6426 6958 7693 8566 经营活动现金流净额 911 722 479 754 短期借款 55 55 55 55 资本开支 -142 -43 -39 -47 应付票据及应付账款 1581 1610 1669 1768 其他 19 -5 1 5 其他流动负债 298 286 300 305 投资活动现金流净额 -123 -49 -38 -42 流动负债合计 1933 1951 2024 2128 股权融资 0 0 0 0 其他 331 320 320 320 债务融资 -57 -1 0 0 非流动负债合计 331 320 320 320 其他 -333 -50 0 0 负债合计 2264 2271 2344 2448 筹资活动现金流净额 -390 -51 0 0 股本 513 513 513 513 现金及现金等价物净增加额 397 611 441 713 资本公积金 780 780 780 780 未分配利润 2421 2846 3367 3972 少数股东权益 147 190 239 297 其他 301 359 451 558 所有者权益合计 4162 4688 5350 6119 负债和所有者权益总计 6426 6958 7693 8566 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相