业绩符合预期，经营韧性凸显

公司发布半年度业绩公告，22H1实现营收18.99亿元，同比降6.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比降69.0%。 疫情扰动餐厅经营，公司整体保持盈利 22H1，公司实现营收18.99亿元，同比降6.1%，主要系国内多省份出现疫情，餐厅营运天数减少所致，估计该部分造成收入损失约5.91亿元。分项目看，疫情压制线下客流，堂食收入同比降9.9%至15.35亿元；外卖收入同比增17.8%，收入占比提升3.7p Ct 至18.7%。而受租金、人工等刚性支出影响，公司上半年归母净利润为0.58亿元，同比下滑69.0%，疫情之下仍维持盈利。 太二稳步拓店，怂火锅品牌势能显现 疫情扰动使公司开店放缓，22H1公司新开37家餐厅，包括35家太二门店和2家怂火锅。考虑到疫情影响，公司将太二的全年开店计划由150家下调至120家，同时将怂火锅开店目标由10家上调至15家，怂火锅拓店进程好于预期，预计下半年公司拓店整体提速。从经营数据看，疫情对太二扰动明显，由于高线城市门店占比高，22H1太二收入同比降7.4%至14.81亿元，贡献公司总收入的78.1%，贡献占比降1.1pct。其中太二翻座率为2.9，同比降0.8次，客单价降1元至78元。但疫情之下，太二仍凭借极简的门店模型展现出较强抗风险力，实现门店经营利润率16.5%，同比降6.9pct。怂火锅受益于区位优势和品牌力上行，期内实现收入0.82亿元，同比增366.2%，并实现翻坐率与客单价双升。 优化品牌布局，多品牌扩张可期 考虑到增长潜力，公司于22年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，未来将投放更多资源到怂火锅和赖美丽品牌。当前，太二品牌依旧强势，未来有望发力下沉市场保持扩店速度；怂火锅模型趋于成熟，配套供应链建设有望开启全国扩张；赖美丽模型持续优化，公司多品牌运营及扩张潜力可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为47.5/82.3/111.2亿元，对应增速分别为13.6%/73.3%/35.1%，归母净利润分别为2.1/7.5/10.8亿元，对应增速分别为-36.8%/247.5%/44.8%，EPS分别为0.15/0.51/0.74元。鉴于公司品牌孵化能力出众，太二品牌势能突出，参考可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，对应目标价17.96元，折算为20.54港元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；门店扩张不及预期；新品牌发展低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表