贵金属月报：美伊僵局难解，调整难言结束

核心观点及策略

美伊和谈陷入僵局，市场对冲突解决的乐观情绪缓解了对通胀和高利率的担忧，贵金属价格震荡偏强运行。预计贵金属仍将在地缘政治、宏观预期与政策博弈的复杂交织环境中通过高位震荡来进行调整。美伊和谈进展是市场最关键影响因素，地缘风险仍会反复切换，不排除再度恶化的可能。若美伊冲突持续时间持续拉长，黄金的避险和抗通胀属性将被激发，长期趋势并未动摇。

宏观分析

1. 美伊局势：美伊冲突持续三个月，谈判陷入僵局，市场对冲突解决的预期较为乐观。霍尔木兹海峡通行问题悬而未决，特朗普急需从对外战争中脱身挽回支持率。中美领导人即将会面，期待国际社会斡旋改善中东局势。
2. 美国就业市场：4月非农就业数据远超预期，显示劳动力市场韧性较强，但结构仍有瑕疵。失业率保持在4.3%水平，但劳动供给疲软。时薪增速维持较低水平，不支持降息或加息。美联储预计至年底或将维持当前利率不变。

贵金属市场分析

(一)金银市场分析

1. 金银比价：COMEX金银比价下探至57一线，预计美伊谈判还会一波三折，金银比价可能会向上修复。
2. 中国央行购金：中国央行连续18个月增持黄金，4月末黄金储备报7464万盎司，环比增加26万盎司，为16个月以来最高。全球央行整体仍保持着高度稳定的持续购金趋势。
3. 金银ETF持仓量：4月全球黄金ETF总资产管理规模环比增长1%，达到6150亿美元，集体持仓量增长1%，达到4137吨。中国内地黄金ETF继续吸引资金流入。
4. 国内白银库存：COMEX黄金、白银库存持续下降，国内两大交易所的白银库存快速回升，市场供需格局恢复至平衡状态。

(二)铂钯市场分析

1. 铂钯与金银的比价：NYMEX铂/金比价在0.44，NYMEX钯/金比价在0.31，均处于历史低位。铂相对钯供需格局更紧张，铂钯比价有进一步上行的空间。
2. 俄钯“双反”风险：美国拟对俄罗斯进口钯金征收高额关税，俄罗斯是全球最大的钯金生产国，该提议进入公示阶段，最终决定预计将在6月完成。若关税顺利落地，将直接冲击俄钯金出口贸易，搅动全球钯金供应链。

行情展望及操作策略

预计贵金属仍将在地缘政治、宏观预期与政策博弈的复杂交织环境中通过高位震荡来进行调整。美伊和谈进展是市场最关键影响因素，地缘风险仍会反复切换，不排除再度恶化的可能。若美伊冲突持续时间持续拉长，黄金的避险和抗通胀属性将被激发，贵金属长期趋势并未动摇。铂钯价格短期难以走出独立行情，预计跟随金银震荡。仍需关注美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，以及欧盟可能对俄铂族金属实施进口禁令的风险，可能会触发的铂钯的脉冲式上涨行情。

风险因素

美伊冲突持续时间超预期，沃什上任后货币政策鹰派超预期。