贵金属月报：地缘信号反复切换，调整难言结束

核心观点及策略

• 地缘政治影响: 美伊达成两周临时停火协议，但谈判仍具悬念，TACO可能还会择机上演。中东冲突可能陷入长期拉锯，贵金属价格受地缘信号影响波动剧烈，阶段性调整尚未结束。市场将在地缘政治、宏观预期与政策博弈的复杂交织环境中维持高波动，通过高位震荡进行调整。预计金价走势强于银价，金银比价有望进一步向上修复。若美伊冲突持续时间拉长，黄金的避险和抗通胀属性将被激发，贵金属长期趋势未动摇。需密切关注中东局势变化。
• 铂钯市场: 宏观压力下，铂钯价格短期难以走出独立行情。美国拟对俄钯金征收高额关税，欧盟对俄铂族金属进口禁令的风险需关注。目前美国铂金库存在持续下降，铂相对钯供需格局更紧张，中长期更看好铂的后期行情，可趁调整后逢低做多。

宏观分析

• 美伊冲突: 美伊达成两周停火协议，谈判仍具悬念，双方诉求差异大，达成协议难度较大。特朗普需从对外战争脱身，霍尔木兹海峡封锁将影响美国通胀压力和美联储货币路径。冲突可能陷入长期拉锯，给市场造成绕动。
• 美国非农数据: 3月非农数据超预期，新增就业增长，失业率回落。就业反弹主要源于2月拖累因素消退，但劳动力供给收缩，失业率可能存在继续上升的风险。数据缓解了“工资-物价”螺旋上升的担忧，强化美联储鹰派预期。

贵金属市场分析

金银市场分析

1. 金银比价: COMEX金银比价从2月底的56快速反弹至66.2，预计美伊谈判难以达成一致，金银比价还会继续向上修复。
2. 全球购金节奏: 各国央行买卖黄金出现分化。俄罗斯、波兰央行抛售黄金，土耳其央行大规模抛售，中国央行和波兰央行持续购金。全球央行去美元化趋势持续，央行增持黄金的大趋势未动摇。
3. 金银ETF持仓: 全球地缘政治及宏观经济的不确定性强化黄金的财富保值和避险属性。金银ETF资金持续流出，显示投资资金对黄金和白银的投资热情降低。
4. 国内白银库存: COMEX白银库存持续下降，SLR白银租赁利率走低，现货市场供应充裕。国内白银库存低位回升，挤仓风险阶弱化。

铂钯市场分析

1. 铂钯与金银的比价: 铂钯期货价格大幅回调，铂金与钯金的走势均强于黄金但弱于白银。铂钯价格相对于黄金白银的比价处于历史低位区间，铂相对钯供需格局更紧张，铂钯比价有进一步上行的空间。
2. 美国铂钯库存: NYMEX铂金库存下降，钯金库存再创新高。铂金现货租赁利率下降，显示现货依然比较紧张；钯金现货租赁利率降至平均水平，显示钯金现货供应充足。
3. 关税和禁令风险: 美国拟对俄钯金征收高额关税，欧盟考虑对俄铂族金属实施进口禁令，需密切关注相关政策变化。

行情展望及操作策略

• 贵金属价格受地缘信号影响波动剧烈，阶段性的调整尚未结束。市场将在复杂交织的环境中维持高波动，通过高位震荡进行调整。预计金价走势强于银价，金银比价有望进一步向上修复。
• 铂钯价格短期难以走出独立行情，需关注美国对俄钯金征收高额关税和欧盟对俄铂族金属进口禁令的风险。美国铂金库存在持续下降，铂相对钯供需格局更紧张，中长期更看好铂的后期行情，可趁调整后逢低做多。

风险因素

• TACO再度上演，中东冲突持续时间超预期。