铝期货月报：短期电力紧张缓解后铝材恢复快于电解冶炼 中期传统旺季政策提振下同比缺口依然难填 长期美加息难言结束全球衰退势头跌势难抵

铝期货月报 2022年8月26日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 短期电力紧张缓解后铝材恢复快于电解冶炼中期传统旺季政策提振下同比缺口依然难填长期美加息难言结束全球衰退势头跌势难抵 联系我们 多空逻辑：(短期区间震荡，中期上行有限，长期下跌） 独立性声明 利空因素：全球经济衰退预期、国内疫情、美经济数据走弱、房地产弱势、海外通胀持续货币政策将持续收紧、冶炼日产量持续增加。 利多因素：全球能源危机、能源成本增加供应紧缺、国内川渝电力局势缓解铝材恢复快于冶炼、美联储加息周期预期年内结束、核准增加3000亿以上政策性开发性金融工具额度、核准开工基础设施建设、因城施政信贷支撑房地产刚性和改善性住房需求，金九银十传统旺季。 操作建议：短线多单为主，中长线待机会抛空。预估运行区间为18300-19500，外盘2350-2520. 风险提示：全球经济衰退、地缘政治不确定性 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 半年报和7月报观点、8月周报： 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本月整体走势窄幅震荡，利空是传统淡季加疫情供强需弱，利多是宏观利空暂歇，海外供应紧缺，后国内高温电力紧张产能关停，末尾是房地产信贷降息、基建抢进度等政策提振+传统旺季临近。主要矛盾分四段，先是美联储加息空档期，宏观利空暂缓后，国内基本面供强需弱，海外供应紧缺，横盘震荡。第二段是，川渝地区高温让点于民，部分电解铝和氧化铝产能关停，但暂未凸显供需矛盾。第三段是，四川省内全部点解铝产能关停，期铝价格价格受到抬升，但同时开始逐渐波及铝材，故上行缺少连续性。第四段，随着四川降雨，以及可预见的气温下降，电力紧张缓解可见但是供给恢复将慢于需求，且传统旺季临近，政策提振，铝价偏强震荡。 海外处于成本高企营收下降的主动去库阶段，国内处于从被动去库转被动累库的阶段。 归因分析： 7月去库，价格下跌，体现的是需求走弱的情况下，被动去库。那么8月累库，价格震荡偏强，体现的是累库受限符合预期，同时供给端高温让电关停产能属于预期外，故累库累库幅度弱于预期。 价格运行特征：符合前期预判，未能突破上月月报预判压力位，超预期因素为供给端干扰。 项目 2022-7-29（沪铝：元 /吨，伦铝：美元/吨） 2022-8-26（沪铝：元 /吨，伦铝：美元/吨） 变化 备注 期货价格涨跌 沪铝：-50 伦铝：12 沪铝：40 沪铝：-20伦铝： 15 沪铝：135 沪铝上涨180，涨幅0.96%；伦铝下跌 52.5美金，跌幅2.11%。 沪铝涨30；伦铝上涨3 符合7月月报 升贴水 符合7月月报预期 近月-连三 上涨95 沪伦比 7.6037 7.6663 增加0.0626 美指走高，境内基本面 相对较好 Part2本期分析 本期观点：  8月供给端干扰，累库不及预期。 9月高温天缓解，但电解铝冶炼恢复将慢于铝材，得加传统旺季至，政策提振下，需求环比改善，而同比缺口仍存，料维持供需紧平衡，区间震荡为主。海外能源紧缺成本高企，需求偏弱延续，主动去库，叠加美联储加息料相对偏弱运行。原铝进口增多出口减少，国内承压。预估运行区间为18300-19500，外盘2350-2520. 长期来看，海外通胀依然较高，收紧预期尚在，时长或长于原有时长认知预期。美房地产走弱，ISM数据走弱，消费者信心指数略回升依然偏低，欧洲数据偏弱，且由于地缘政治和能源问题提前进入衰退通道。国内政策刺激对冲经济下行，但难改下行趋势。长期经济衰退主导，铝价下行概率极大。 在房企违约、项目烂尾、业主停贷等事件陆续出现的背景下，8月中央定调房地产保交楼，稳定房地产市场需政府、房企、金融机构多方合力。相应支持政策和实质性应对方案有望在短时间内出台，推进烂尾项目的盘活和复工，稳定市场信心，长期看化解市场风险的有效途径是房地产国企在政府和金融机构的支持下，利用其资金优势和品牌优势，开展存量资产的盘活以及行业的整合重组。8月LPR持续下调，1年期下调5个BP至3.65%，不及预期，5年期下调15个BP至4.3%。 从政治局会议表述来看，“符合十四五等规划，既利当前又惠长远”的交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施优先得到资金支持。8月为基建抢进度的关键时间窗口，可关注风光+储能+智慧电网（新能源供销体系）、数字基建（5G、数据中心、工业互联）等新基建领域投资机会。7月电网基建投资完成额累计同比增速持续走扩至10.40%。 国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求等。 高温枯水期电力紧缺，光伏组件需求料增加，目前太阳能电池产量累计同比增速31.9%，增速维持扩张。   截止8月25日LME库存水平为28.0125万吨，月减少1.09万吨；去年同期为129.2500万吨，去年同期为去库9.53万吨；BA.5对海外经济削弱明显，消费显著不及去年同期，只是能源危机减产下，主动去库显得略显被动。 中国电解铝社会库存8月累库1.2万吨至68.2万吨，去年同期为75.8万吨，累库为1.3万吨；淡季累库符合预期，排除供给端干扰，累库幅度超去年的。  短期逻辑：传统旺季临近下游需求环比改善，铝材开工率同比料维持走低。（偏空） 需求：铝棒产量同比持续回落，且跌幅扩大，主因房地产弱势，建筑型材订单显著减少。 再生铝合金锭开工同比跌幅维持高位，一方面废铝货源紧缺，一方面下游订单偏弱。 铝杆线同环比持续回落，疫情、高温限制基建项目开工。 铝板带箔同比维持跌势。 原铝合金锭开工率同比跌幅维持两位数高位。 出口：中国PMI新出口订单数月维持40以下，且跌幅扩大，表明外部经济和需求走弱的情况。  数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.3长期逻辑 长期逻辑(偏空)：地缘政治危机和疫情催化下的全球衰退周期主导盘面向下，海外供需双弱长期需求更弱，国内海外衰 退出口需求减弱叠加房地产弱势，政策刺激多表现为对冲下行的幅度，难改长期下行的实质。 长期逻辑(偏空)：地缘政治危机和疫情催化下的全球衰退周期主导盘面向下，海外供需双弱长期需求更弱。 俄乌战势持续，疫情持续变异并传播，BA.5对经济生产和消费活动影响明显，全球经济进入衰退周期，美ISM制造业PMI新订单连续两个月低于荣枯线。 中国7月工业增加值、固定资产投资同累积同比、社会消费品零售总额当月同比增幅均低于前值和预期值。 海外能源紧缺局面持续，全球收紧节奏整体依然持续，抗通胀依然是重要目标，经济衰退趋势难以逆转。从美债收益率期现倒挂，铜油比等指标均可寻得踪迹。6月英国没有从俄罗斯进口燃料，这是有记录以来的首次。6月8日，自由港液化天然气设设施发生爆炸，目前正在维修中。德总理在8月24日的会议上发表言论称，随着对俄罗斯天然气的依赖程度逐渐降低，德国正寻求依赖加拿大天然气。但研究人员表示，鉴于加拿大目前缺乏液化天然气出口能力，且在加拿大境内开采可能需要耗时数年，朔尔茨的言论可能会十分难以付诸行动。由于俄罗斯天然气工业股份公司（GazpromPJSC）和一批规模较小的石油生产商产量下降，俄罗斯8月份的石油产量或将出现4个月来的首次下降。数据显示，从8月1日到8月23日，俄罗斯平均每天生产1056万桶原油和凝析油，这比7月份的水平低了约1.9%。 长期逻辑：国内产能天花板下海外衰退出口需求减弱叠加房地产弱势，政策刺激多表现为对冲下行的幅度。中美二季度GDP增速以不变价计算均显著下滑。国内显著下滑的终端领域是房地产，为缓冲下行压力，房地产融资政策的改善，但多地成交未见显著改善。 供给端来看，7月，全国房地产开发投资完成额累积值为当月同比下降6.40%；6月地产销售面积累计同比下跌23.1%，前值-23.6%；地产新开工面积累计同比为-36.1%，前值的-34.4%；施工面积累计同比为下降3.7%，低于前值的-2.8%，竣工面积累计同比为下降23.35%，前值为-21.51%。需求端来看，8月1-24日30大中城市商品房成交面积904.87万平方米，去年同期为1131.42万平方米，同比下跌20.02%。 长期逻辑：国内产能天花板下海外衰退出口需求减弱叠加房地产弱势，政策刺激多表现为对冲下行的幅度。中美二季度GDP增速以不变价计算均显著下滑，外需（国内出口需求）减弱。沪伦比偏高位运行，进口亏损的情况显著收窄，出口收益在减少。6、7月原铝出口数据显著减少，进口数据显著增加。铝材进口方面目前依然维持较高增速，主因产业链替补作用目前尚在，而较上半年增幅整体已有所回落。 长期逻辑：汽车是突出的终端亮点。 终端：7月工信部表示研究是否延续新能源汽车车辆购置税的优惠政策.8月国常会决定延续实施新能源汽车免征购置税到2023年底，继续予以免征车辆税和消费税、路权、牌照等支持。除此之外还强调，建立新能源汽车产业发展协调机制，用市场化办法促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展，大力建设充电桩，政策性开发性金融工具予以支持。 从库存来看，中游装备制造（不含汽车）在此轮周期种库存增速持续抬升，但汽车补库速度走出独立趋势，且明显弱于上一轮周期，主因缺芯导致。 2022年7月汽车销量为242.0058万辆，销量同比增加29.65%，增幅扩大。1-7月新能源汽车销量为315.3524万辆，同比增加119.12%。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 长期逻辑：长期供给受产能天花板限制，但是出口需求下降，房地产走弱，长期供应紧缺的矛盾并不会凸显。 截止7月，中国电解铝总建成产能为4433.4万吨，运行产能为4152.8万吨，较6月增加23.5万吨，产能持续投放，增加产能主要集中 在广西、甘肃、云南。目前建成产能已逼近产能天花板（4500万吨）。Mymetal调研并发布：2022年7中国原铝产量351.4万吨，同比上涨6.02%，环比上涨3.67%，日均产量为11.33万吨，环比上涨0.0368吨；7月日均产量连续回升趋势中。供给端，政策支撑下，电解铝厂产能持续增加，产能维持增长。8月由于川渝持续高温导致电解铝产能关停，且由于冶炼特征，复产难度和成本较高，但中期看产能恢复可期。目前全球极端天气频现，冬日温度若出现极寒，缺煤限电减停产亦可能发生，而在全球整体处于衰退趋势的情况下，预计供给端干扰不会显著凸显供需矛盾。 数据来源：Wind，mymetal,格林大华期货 Part3风险提示 3.1风险提示 全球疫情走势； 地缘政治关系不确定性； 多国政策收紧超预期，并增加衰退预期 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发