1Q26评论：尽管市场持续面临逆风，企业执行力依然坚韧

Coinbase 2026年第一季度报告显示，尽管市场环境疲软，公司业务仍表现稳健。总收入同比下降31%至14.1亿美元，环比下降21%；调整后EBITDA同比下降67%至3.03亿美元，低于市场预期。公司持续扩大加密货币交易市场份额，新业务（如衍生品和预测市场）也取得良好进展。管理层预计2026年第二季度订阅和服务收入为5.65-6.45亿美元（环比下降3%-11%），主要受USDC市值增长驱动，但被加密资产价格下跌抵消；交易收入预计为2.15亿美元。公司宣布计划裁员14%，以应对行业压力并加速AI转型，预计2026财年永久管理成本将减少50亿美元。鉴于疲软的加密市场环境，我们下调了2026-2028财年总收入预测15-17%，并将基于SOTP的股价目标下调至235.0美元（此前为270.0美元）。预计CLARITY法案在本夏签署将成为市场情绪改善的关键催化剂，推动Coinbase重新估值。维持“买入”评级。

互联网业务方面，加密货币交易收入同比下降40%至7.56亿美元，环比下降23%，但公司市场份额提升至8.6%。衍生品交易量同比增长169%至42亿美元，零售衍生品年收入超过2亿美元；预测市场业务自推出仅两个月后年收入已超1亿美元；非加密合约（如金银）交易量环比增长4倍。稳定币业务保持稳定增长，订阅和服务收入同比下降14%至5.84亿美元，其中USDC收入同比增长11%至3.05亿美元，区块链奖励收入同比下降49%至1.01亿美元。USDC和Base成为自动化支付和商业的主要选择，分别占链上自动化商业的99%和90%。

监管方面，管理层预计CLARITY法案将在本夏签署，稳定币业务将保留基于活动的奖励机制，禁止被动存款式收益。随着加密监管的明确，预计更多机构将整合加密业务，吸引更多资本流入。估值方面，基于SOTP模型，公司股价目标为235.0美元，其中交易业务占47%（23倍2026年EBITDA），稳定币业务占40%（47倍2026年EBITDA），托管、区块链奖励等业务占4%（9倍2026年EBITDA），净现金占8%（19.7美元/股）。