北京控股：尽管近期面临交易量压力，但前景依然稳定

2014年1月27日 亚洲日报北京控股集团维持领先尽管近期交易量很大，但前景依然稳定压力EPS：▼TP：◄►CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●由于较低的城市燃气销售预测，我们将13-14财年每股收益预测下调了约6％，但由于北京坚决控制空气污染，我们的积极立场保持不变。●正如我们最近强调的那样，13年第四季供暖季节北京的平均温度比去年同期高三度。再加上较短的加热时间，这可能导致2013财年天然气销售低于预期。●此外，我们担心燃气发电厂的延误会降低对2014财年天然气销售的预期。总体而言，2013-14财年我们的销量减少了5-11％。图1：北京的日平均气温●最近的股价疲软可能部分反映了 数量风险，该股目前的交易价格要低于其历史平均水平和当前同行平均水平，我们认为这具有吸引力。保持北京啤酒的跑赢大盘，因为它是北京天然气消费量上升的主要受益者。bbg / RIC392港币/ 0392.HK价格（24 Jan 14，HK $）65.40评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）78.00已发行股票（百万）1,270.19美东时间。锅。 ％ C汞至TP 19每日交易量-600万平均（百万）1.252周范围（港元）77.0 -每日交易价值-600万平均（百万美元）9.9上限（港元/美元$bn）83.1/自由浮动(%)41.0表演Ë1M3M1200万重大的股东北京企业组59％绝对值（％）相对百分比(12.6)(7.7)5.76.622.630.9年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）30,47235,57040,91046,98858,451息税折旧摊销前利润（百万港元）5,0064,8563,0693,1293,793净利润（百万港元）2,7863,2703,6034,6496,151每股盈利（港元）2.452.873.113.664.84-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(6)(6)(1)-共识每股收益（港币）不适用不适用3.224.064.92每股收益增长（％）5.617.38.417.532.3市盈率（x）26.722.821.017.913.5股息收益率（％）1.11.31.41.72.2EV / EBITDA（x）18.118.131.530.025.1市净率（x）2.01.91.61.61.5净资产收益率（％）7.98.68.39.511.7净债务（现金）/权益（％）17.010.424.018.018.5注1：ORD / ADR = 10.00。注2：北京企业控股有限公司为投资控股公司。该公司通过五个业务部门运营：管道燃气运营部门，啤酒业务部门，污水和水处理业务部门。预计FY13天然气销售将弱于预期。正如我们在1月16日的最新报告（请单击此处）中所强调的那样，冬季暖和可能意味着北京企业（BJE）的天然气销售低于预期。我们将13-14财年每股收益预测下调6％，主要是由于城市燃气量预测降低。首先，2013年冬季比预期温暖，这意味着BJE的下游天然气总销量可能低于预期。现在，我们预测2013年约为9.8-9.4 bcm，而之前的指导值为9.0-9.4 bcm。这是由于13年第4季度供暖季节较短，加上北京气温较高（供暖季节的每日平均温度比夏季高3C°）。一年前），这可能会部分影响2014年1季度的销售。此外，供暖季节通常在3月中旬结束。我们预测供热和制冷将占2013财年天然气总销售的42％，这说明了与温度相关的业务性质。资料来源：彭博社天然气发电厂的可能延误。此外，由于我们的行业研究表明电网建设的地理复杂性，我们担心西北热电联产中心的启用可能会进一步推迟到2015年。但是，东北热电联产中心可能会在2014年内开始运营。因此，我们对2014年的产量预测下调了11％，而对2015年的预测则基本保持不变。我们对2015财年的天然气总量预测为13.8 bcm，低于北京政府的官方预测的15 bcm。短期波动因素将与这些燃气发电厂的发展密切相关，但鉴于污染压力不断加大，北京对天然气消费量的长期承诺并没有改变，而北京市只是批准了严厉的惩罚性措施，以应对失败。符合1月22日的排放标准。图2：城市燃气量预测的变化单位：百万厘米2013E 2014E 2015E新8,87310,55113,845旧9,38011,87414,071变化-5％-11％-2％资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计图3：城市燃气销售的客户构成 （％）2013E 2014E 2015E加热和冷却41.944.438.9功率36.635.344.5其他21.5 20.3 16.6资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算正面看法不变。我们对整体城市燃气公用事业持谨慎态度，但北京政府承诺消耗更多燃气，北京燃气的销量增长受到更多保护。股价表现迄今落后于同业平均水平10％，我们认为这部分反映了市场对交易量风险的担忧。基于将SOTP近期目标价纳入我们的资产净值计算（之前按市价计算）后，基于SOTP的目标价（78.0港元，其中天然气相关资产占总价的70％）保持不变。该股票的FY14E市盈率为18倍（同行平均市盈率为21倍），较五年历史折让10％。我们的13-15财年每股收益复合增长率为25％，是同行中最高的之一。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年1月27日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年1月24日）北京企业控股（0392.HK，HK $ 65.4，跑赢大市，目标价HK $ 78.0）北京企业水务集团有限公司（0371.HK，HK $ 4.46）中国燃气控股有限公司（0384.HK，HK $ 10.96，跑输大市，目标价HK $ 8.0）华润燃气（1193.HK，HK $ 25.4，跑赢大市，目标价HK $ 27.0）恩恩能源控股有限公司（2688.HK，HK $ 53.35，落后大市，目标价HK $ 40.0）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。北京控股有限公司（0392.HK）三年价格及评级历史0392.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2011年4月1日42.30 55.80 O11年4月28日41.60 R2011年5月6日42.20 55.80 O2011年9月1日39.8052.502012年4月1日47.35 54.102012年5月21日42.5555.802012年7月13日48.00 57.002013年3月28日59.80 65.002013年11月27日67.8078.00**星号表示开始或假设覆盖范围。绩效REST RICT ED北京企业水务集团有限公司（0371.HK）的三年价格和评级历史0371.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年12月9日4.41 5.30 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年1月27日 亚洲日报-页3 之6-中国燃气控股有限公司（0384.HK）三年价格及评级历史0384.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年2月1日2.89 4.30牛11年8月17日2.57 4.00 O2012年6月19日3.78 3.90 N2012年11月28日5.355.702013年6月26日7.29 7.602013年11月27日9.94 8.00 U **星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP华润燃气（1193.HK）三年价格及评级历史1193.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月24日11.28 14.50 O2012年3月14日13.84 15.1012年6月19日14.26 14.70 N2013年3月13日18.50 18.202013年11月27日22.90 27.00 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟新奥能源控股有限公司（2688.HK）三年价格及评级历史2688.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）11年3月29日评级24.20 25.10 N11年8月30日27.0527.8012年6月19日29.15 26.50 U2012年8月28日29.6027.302013年3月27日43.80 36.002013年11月27日52.1540.00**星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益而定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于 2014年1月27日 亚洲日报-页4 之6-股票总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰分别是在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总收益潜力，以及（2）在分析师研究范围内股票总收益潜力的相对吸引力宇宙。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别用15％和7.5％的门槛值代替了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（54％的银行客户）中立/持有*41%（48％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证