ServiceNow 宣布 2026 年第一季度财报：总收入同比增长 22% 至 37.7 亿美元，符合市场预期；非 GAAP 营业收入同比增长 26% 至 12 亿美元，亦符合预期。公司上调 2026 财年订阅收入增长指引至 20.5%-21%（此前为 19.5%-20%），主要受 Armis 收购提前完成贡献 125 个基点，但预计收购将导致 2026 财年营业/自由现金流利润率分别下降 75/200 个基点，因此将 2026 财年营业/自由现金流利润率指引下调至 31.5%/35%（此前为 32%/36%）。管理层预计 AI 效率提升将自 2027 年起推动利润率恢复扩张。鉴于短期利润率压力，我们小幅下调 2026-28 财年非 GAAP 营业收入预测 0-1%。
关键数据：
- 2026 年第一季度订阅收入同比增长 19%（恒定货币），达 36.7 亿美元，其中中东地区因地缘政治因素导致部分大型本地化项目延迟签约产生 75 个基点负面影响；
- cRPO 同比增长 21%（恒定货币），达 126.4 亿美元，超出公司指引 100 个基点；
- 公司完成 16 个净新增 ACV 超过 5000 万美元的交易，其中 5 个超 1 亿美元。
AI 业务亮点：
- Now Assist ACV 持续超预期，公司上调 2026 年末 Now Assist ACV 目标至 15 亿美元（此前为 10 亿美元）；Now Assist 客户中 ACV 超过 100 万美元的群体同比增长超 130%；
- EmployeeWorks（2026 年 2 月推出）已签约 6 个净新增 ACV 超 1000 万美元的交易；AI Control Towers 业务表现强劲。
利润率分析：
- 2026 年第一季度非 GAAP 营业利润率提升 0.9 个基点至 31.8%，主要得益于 AI 效率提升（公司内部 AI 部署已解决 90% 员工 IT 请求）；
- 新业务整合（如 Armis）可能带来短期利润率压力。
估值与目标价：
- 基于预期 2026 年非 GAAP EBITDA 30 倍 EV 估值 ServiceNow，目标价 160 美元，较此前 215 美元下调；目标 EV/EBITDA（20 倍）高于行业均值，主要因公司 2026-28 财年盈利增长前景强劲且自由现金流创造能力突出。
投资评级：BUY（未来 12 个月潜在回报率超 15%）。
