曼谷杜斯特医疗（BDMS）：买入：尽管短期面临阻力，投资理由依然成立

核心观点

• 收入增长放缓：受泰国经济疲软影响，国内患者收入增长放缓，预计 FY25 国内患者收入增长率为 3%。国际患者收入增长强劲，1Q25 同比增长 11%。BDMS 更新 FY25 收入增长预测至 4-6%，主要考虑缅甸患者垂直领域（3 月 28 日缅甸地震影响）和国内中端价位垂直领域（Phya Thai 和 Paolo 品牌医院购买力问题）的潜在疲软。
• 短期不利因素：预计 FY25 收入增长率为 4.5%（国内患者增长 3%，国际患者增长 10%），预计 FY26 国内患者垂直领域将有所回升，增长率为 6%。预计 FY25 净收入增长将受到抑制，但预计这将是一个暂时现象。
• 维持买入评级：BDMS 正在利用老龄化人口对高质量复杂医疗服务的需求，以及其在泰国 12 个卓越中心 (COE) 的优势。此外，该公司还涉足泰国的中端到中上收入群体，并有可能服务于外国医疗旅游（预计 2025 年收入占比 29%）。
• 目标价下调：由于对 2025/26/27 年 EBIT 的预测下调 3%，将目标价从 THB30.20 下调至 THB29.30，这意味着 36.3% 的上行空间，因此维持买入评级。

关键数据

• 1Q25 国内患者收入增长 6%，国际患者收入增长 11%。
• 预计 FY25 国内患者收入增长率为 3%，国际患者收入增长率为 10%。
• 预计 FY26 国内患者收入增长率为 6%。
• 预计 FY25 净收入增长率为 7%。
• 预计 EBITDA 利润率将随着新医院的成熟而提高。

研究结论

BDMS 的增长前景仍然乐观，尽管短期内面临一些不利因素。该公司凭借其卓越的医疗设施和对老龄化人口的关注，以及其在中端到中上收入市场的地位，有望实现可持续的增长。