核心观点
- 中国制造业活动增长前景仍然不明朗，尽管短期关税有所下调，但经济数据仍显示下行风险。
- 中国工业动力指数略有下降，主要受PMI、出口、固定资产投资、消费支出和汽车产量下降影响。
- 尽管PMI分项指数出现下降，但4月份出口仍表现出一定程度的“韧性”，同比增长8.1%，可能由于部分订单转移（对美出口下降21%，对东盟出口上升21%）。
- 企业信贷再次疲软，4月份人民币新增贷款同比下降61.6%，显示企业投资意愿仍然疲软。
- 新增家庭中长期贷款同比下降26.1%，扭转了过去两个月的增长态势。
- 自动化领域有所反弹，2025年第一季度自动化组件销售额同比增长2.4%，这是自2022年第三季度以来的第一个正增长季度，主要受政策支持和部分终端市场库存减少推动。
- 风电设备出口强劲，4月份风电发电设备出口同比增长49.3%，延续了3月份的增长势头。
关键数据
- 4月份PMI进口指数下降4.1，至43.4；PMI新出口订单指数下降4.3，至44.7，为官方PMI分项指数中下降幅度最大的两个。
- 2025年4月份中国工业动力指数为+1.4，略低于3月份的+1.5。
- 2025年4月份新增人民币贷款同比下降61.6%；新增家庭中长期贷款同比下降26.1%。
- 2025年第一季度自动化组件销售额同比增长2.4%。
- 2025年4月份风电发电设备出口同比增长49.3%。
研究结论
- 美国对中国商品加征关税对中国制造业造成了实质性影响，特别是对出口导向型产业。
- 尽管短期关税有所下调，但中国经济仍然面临下行压力，未来几个月经济数据可能继续波动，下行风险较大。
- 自动化领域和风电设备出口表现相对较好，但整体经济环境仍然不明朗。
- 预计中国制造业活动将温和复苏，但复苏力度可能有限。
投资建议
- 重仓股：ROR（受益于下游市场需求增长和客户资本支出）、SXS（估值相对较低）。
- 谨慎持有股：KONE（中国房地产市场疲软、应收账款质量下降）、RSW（订单可见性有限、盈利能力面临压力）、SIE（主要终端市场产能过剩、去库存压力）、ABB（研发和自动化领域的周期性和结构性风险被低估）。
