尽管投资AI，第一季度的收入增长依然坚韧；AI进展稳健

Tencent 在 2026 年第一季度实现了稳健的营收和盈利增长，尽管 AI 投资有所增加。总收入同比增长 9% 至 1965 亿元人民币，非国际财务报告准则（Non-IFRS）运营收入同比增长 9% 至 756 亿元人民币。Non-IFRS 运营利润（排除新 AI 产品投资）同比增长 17% 至 844 亿元人民币，显示出腾讯强大的运营杠杆和维持稳定增长的能力。

核心业务保持健康势头：

• 游戏收入同比增长 8% 至 642 亿元人民币，国内/国际游戏收入同比增长 6%/13%。
• 市场营销服务收入同比增长 20% 至 382 亿元人民币，AI 持续提升广告性能和定价。
• 金融科技和商业服务收入同比增长 9% 至 599 亿元人民币，商业服务收入同比增长 20%，主要受云收入和电商服务费增长推动。

AI 进展显著：

• HY3 预览模型在 OpenRouter 上排名靠前，WorkBuddy 用户增长强劲，DAU 排名第一。
• LLM 团队将专注于构建更大参数模型，进一步提升 HY 模型的竞争力。

利润率稳定：

• Non-IFRS 运营利润率（OPM）同比增长 3 个百分点至 43.0%，主要受 AI 投资影响。

业务预测和估值：

• 目标价 750.00 港元，基于分部估值：
  • 游戏：349.50 港元（24x 2026E PE）。
  • SNS：31.30 港元（视频、会员服务等）。
  • 市场营销服务：150.10 港元（22x 2026E PE）。
  • 金融科技：105.70 港元（4.5x 2026E PS）。
  • 云：33.40 港元（4.5x 2026E PS）。
  • 战略投资：71.10 港元。
  • 现金：8.70 港元。

结论： 维持对腾讯盈利弹性和 AI 竞争力的乐观态度，当前估值（15x 2026E Non-IFRS PE）具有吸引力的风险回报比，维持“买入”评级。