——债券周报20260510：节后首周债市结构与央行买债怎么看？

一、节后首周债市：政金债好于长端国债，交易盘止盈、资管钱多弱化

• 3~10y政金债表现相对较好，收益率普遍下行0.5-1bp；长端国债表现偏弱，10y国债上行1.97bp，超长债招标情绪不佳，20y和30y国债上行3.9bp和3bp。
• 银行是政金债主要买入力量，交易盘对长端国债转为止盈。
• 5月重点关注指标：银行融出季节性回升至4.6万亿，理财规模下降1200亿，理财申购纯债基金边际放缓。

二、央行买债：小幅缩量至400亿，或依然关注长债利率走势

• 4月央行买债规模进一步缩量至400亿，释放相对审慎信号。
• 央行在国债买卖操作规模方面仍较为关注长债利率的走势。
• 10y国债趋势下行突破1.75%难度较大，运行区间在1.75-1.85%。

三、债市策略：上旬多看少做，中旬后把握调整配置机会

• 短期债市或因资金、资管钱多等前期利好因素弱化以及风险偏好提振带来的止盈操作而小幅调整，10y国债在1.8%以上时逐步关注配置价值。
• 配置盘和中长端关注30-10y国债利差、10y国开-国债、20y地方债-国债、30y地方债-国债的利差挖掘价值。
• 中短端关注国债7-5y、地方债7-5y、5y以内政金债的利差挖掘价值。

四、利率债市场复盘：风险偏好回升、超长债招标偏弱，现券收益率整体上行

• 央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
• 国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少。
• 国债、国开债期限利差均收窄。

五、风险提示

• 流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。