【债券周报】高收益债市场观察（第四十九期）：高收益债越买越少

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月06日 【债券周报】 高收益债越买越少 ——高收益债市场观察（第四十九期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】严冬过尽春蓓蕾——12月可转债月报》 2023-12-04 《【华创固收】聚焦资金面与中央经济会议—— 12月债券月报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】信用债收益率延续上行，中长端表现优于短端——信用周报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】存单周报（1127-1203）：3M存单“凸性”明显》 2023-12-03 《【华创固收】年尾集中赶工，投资需求上行——每周高频跟踪20231202》 2023-12-02 本期高收益债市场关注要点: 1、化债政策持续推进下城投高收益行情较为火热，当前部分市场关注度较高区域的城投高收益债收益率大幅下行至非高收益债区间，导致城投高收益债成交规模大幅下降。地产高收益债受行业融资政策支持力度加大影响，成交规模明显上升。整体来看，近两周（11月18日至12月1日）高收益债市场成交金额大幅回落，历史分位数（2021年以来）从上期的33.30%下降至2.70%。 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期23.01亿元上升至28.90亿元，高估值偏离成交中位数从上期276BP小幅上升至282BP，反映出当前高收益债市场风险偏好或有所上升。 3、近两周云南、四川、广西等区域城投高收益债成交规模及占比大幅下降，青海区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升。随着化债行情持续演绎，高收益城投债收益率下行至非高收益债区间，或为高收益债成交规模大幅下降的主因。当前云南、四川、广西区域高收益城投债成交金额占比分别从上期的14.15%、10.94%、10.77%大幅下降至5.06%、5.50%、7.04%。 4、近两周城投高收益债成交规模占比大幅下降，地产高收益债成交规模占比有所上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期83.63%下降至当期65.58%，地产高收益债成交规模占比由上期10.80%上升至当期28.95%，其他高收益债成交规模占比小幅下降至5.47%。 5、近两周金地、龙湖、万科、旭辉、宝龙为高折价成交活跃的Top5房企。其中万科面值90%以下的成交金额较上期有所下降，金地、龙湖、旭辉、宝龙面值90%以下的成交金额较上期有所上升。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为158.42亿元，较上两周减少81.85亿元，其中城投债成交金额减少97.06亿元，地产债成交金额增加19.92亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有261次，成交金额为28.90亿元，涉及到的债券有68只，涉及到的发债主体有20家。其中城投主体有21家，产业主体有9家。从高折价成交次数来看，房地产（重庆龙湖、金地集团、万科、宝龙实业、旭辉集团等）、城投（贵安发展、遵义交旅投、汇川建投、天津城投、毕节安方等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，房地产、交通运输高折价成交偏离度有所收窄，城投、综合有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到169家主体，其中城投主体有143家，产业主体有26家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为103.89亿元，其中贵安发展、遵义交旅、赤水城投、邹城城资等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为54.53亿元，其中金地集团、重庆龙湖、万科、平安不动产等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体11 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12 一、高收益债成交概况 2023年11月18日至2023年12月1日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年 以上的高收益债总成交额为158.42亿元，较上两周减少81.85亿元，其中城投债成交金 额减少97.06亿元，地产债成交金额增加19.92亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交规模整体大幅下降，高估值偏离成交中位数有所上升，反映出当前高收益债市场风险偏好有所上升。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前历史分位数降至2.70%的水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为76%。面值90%以下成交金额有所上升，当前历史分位数上升至8.20%的水平。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的成交金额从上期的23.01亿元上升至28.90亿元，高估值偏离成交中位数从上期的276BP升至282BP。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债、房地产债，数量占比分别为50%，40%。其中，城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-12%，剩余期限大多位于2年以内，近两周PR赤城建、23城资06的换手率较高，分别为74%、50%。房地产高收益债剩余期限大多位于1.5年以内，分别为21绿景01、19石榴04、21金地MTN005、20龙湖04、22万科MTN002，加权成交收益率处于8%-220%。综合类高收益债为22不动01，剩余期限为1.13年，加权成交收益率为16.45%。交通运输类高收益债为22GLP01， 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 19贵安G1 贵州贵安发展集团有限公司 6.37 25.00 25% 9.99 0.92 城投 PR赤城建 赤水市城市建设投资经营有限公司 4.42 6.00 74% 9.86 2.14 城投 21金地MTN005 金地(集团)股份有限公司 3.90 15.00 26% 176.64 0.54 房地产 21绿景01 正兴隆房地产(深圳)有限公司 3.72 8.46 44% 11.14 0.74 房地产 19石榴04 石榴置业集团有限公司 3.63 8.50 43% 8.39 0.72 房地产 21金地MTN007 金地(集团)股份有限公司 3.60 15.00 24% 121.27 1.04 房地产 22金地MTN001 金地(集团)股份有限公司 3.35 17.00 20% 104.03 1.23 房地产 23城资06 邹城市城资控股集团有限公司 3.00 6.00 50% 8.54 1.83 城投 20贵安G1 贵州贵安发展集团有限公司 2.99 17.10 17% 10.96 1.12 城投 20龙湖04 重庆龙湖企业拓展有限公司 2.91 30.00 10% 38.35 1.26 房地产 20贵安02 贵州贵安发展集团有限公司 2.35 10.50 22% 9.72 1.47 城投 22万科MTN002 万科企业股份有限公司 2.28 30.00 8% 10.91 1.22 房地产 21金地MTN004 金地(集团)股份有限公司 2.25 20.00 11% 216.82 0.51 房地产 23西投01 西宁城市投资管理有限公司 2.11 4.50 47% 11.22 1.33 城投 20贵产01 贵安新区产业发展控股集团有限公司 2.04 10.00 20% 8.72 1.78 城投 22GLP01 普洛斯中国控股有限公司 1.73 10.00 17% 43.93 1.27 交通运输 22遵旅03 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.73 7.26 24% 8.82 0.98 城投 22不动01 平安不动产有限公司 1.62 20.00 8% 16.45 1.13 综合 22遵旅02 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.59 4.59 35% 14.34 0.89 城投 22昆租01 昆明市安居集团有限公司 1.59 7.00 23% 10.44 0.72 城投 剩余期限为1.27年，加权成交收益率为43.93%。图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，70-80元、60-70元、50-60元价格区间成交金额上升，其他区间成交金额均有所下降。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为106.64亿 元，占比为74%；其次为80-90元价格区间，高收益债成交金额为7.77亿元，占比为5%；50元以下价格区间高收益债成交金额占比5%，70-80元、60-70元、50-60价格区间高收益债成交金额占比分别为3%、3%、3%；50元以下成交高收益债主要为22金地MTN001、21旭辉02、21宝龙02等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上价格区间的高收益债大多为城投债，90元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 19贵安G1 6.37 9.99 22不动01 1.62 16.45 21绿景01 3.72 11.14 22不动02 1.43 17.07 19石榴04 3.63 8.39 21龙湖05 0.76 29.51 23城资06 3.00 8.54 20万科08 0.74 10.88 20贵安G1 2.99 10.96 22潍滨发 0.51 14.32 20贵安02 2.35 9.72 22贵安01 0.41 17.75 22万科MTN002 2.28 10.91 19龙湖04 0.37 29.83 23西投01 2.11 11.22 20津投10 0.37 8.01 20贵产01 2.04 8.72 19汇川02 0.29 23.63 22遵旅03 1.73 8.82 20龙湖02 0.22 22.06 70-80元 成交金额(亿元) 加权YTM均值(%) 60-70元 成交金额(亿元