营收内外保持双增，汇兑扰动不改经营底色

中联重科2025年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%。海外收入占比达58.56%，展现出强劲增长动力。2026年一季度，公司实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%，主要受汇兑损失及高基数效应影响。毛利率27.69%，同比下降0.98pct；期间费用率21.70%，同比上升3.97pct。经营性现金流净额9.35亿元，同比增长26.33%，收现率96.41%，同比提升4.84pct。

公司持续推进全球化战略，以数字化直销推动海外业务扩张，已建成30余个一级业务航空港、430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区，并在多个国家拥有生产基地。智能制造方面，全球累计建成18个智能工厂、420余条智能产线，技术水平和工艺持续行业领先。

公司加速布局具身智能机器人产业，已开发4大类8款样机产品，其中1款小型双足人形机器人性能达行业标杆水平。数十台机器人已进入工厂开展应用验证，初步形成数据飞轮，预计自2026年起逐步批量生产并面向市场销售。

投资建议：公司全球工程机械行业领先，全球化战略成功构筑增长引擎和盈利护城河。预计2026-2028年归母净利润分别为59.77亿元、71.34亿元、87.14亿元；EPS分别为0.69元、0.82元、1.01元；对应PE为12倍、10倍、8倍。

风险提示：国内下游行业需求疲软、行业竞争加剧、海外经营环境、汇率波动。