一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改

公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报，2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。 2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37万吨 （ 同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。 尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。 原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元 ， 对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报，2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿元（同比+36%，环比+64%）；毛利率为22%（同比+1.7pct，环比+4.1pct），净利率为14%（同比+1.4pct，环比+5.4pct）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。 图1：华鲁恒升单季度营业收入（亿元） 图2：华鲁恒升单季度归母净利润（亿元） 图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率 图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率 2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37万吨（同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024年一季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为38/18/6/10亿元（同比+19%/26%/-11%/139%，占比48%/23%/8%/12%）。 图5：华鲁恒升新能源新材料相关产品产销量（万吨） 图6：华鲁恒升肥料产销量（万吨） 图7：华鲁恒升有机胺产销量（万吨） 图8：华鲁恒升醋酸及衍生品产销量（万吨） 尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1880-2380、7960-12030、12030-13190、7500-9300、10620-12390、2610-2970、3180-4960。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。 原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。 图9：醋酸价格及价差（元/吨） 图10：己内酰胺价格及价差（元/吨） 图11：DMF价格及价差（元/吨） 图12：尿素价格及价差（元/吨） 投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）