营收利润双位数高增，个人经营贷保持强势

公司研究 证券研究报告 农商行2023年08月26日 常熟银行（601128）2023年半年报点评 营收利润双位数高增，个人经营贷保持强势 推荐维持） 目标价：9.9元 当前价：7.35元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股)274,088.13 已上市流通股(万股)264,337.04 总市值(亿元)201.45 流通市值(亿元)194.29 资产负债率(%)92.07 每股净资产(元)8.32 12个月内最高/最低价8.20/6.63 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-25~2023-08-25 6% -1% -8% -15%22/0822/1123/0123/0423/0623/08 常熟银行 沪深300 事项： 8月24日晚，常熟银行披露2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入49.1 亿元，同比增长12.3%；拨备前利润28.7亿元，同比增长8.31%；税前利润 18.3亿元，同比增长20.2%；归母净利润14.5亿元，同比增长20.8%。 评论： 营收利润双位数高增，村行业绩亮眼。23H1净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+14.8%/-150%/-2.9%。其中Q2实现净利息收入21.61亿元、环比Q1微降0.6%，主要受净息差收窄影响，但息差整体表现较强韧性。H1日均净息差3.00%、环比Q1（净息差3.02%）微降2bps，我们测算的息差水平2.85%， 环比Q1下降17bps，主要是Q2生息资产收益率环比下降11bps，另外负债端成本环比亦有小幅走高，环比+7bps。23H1兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增22.43%/29.79%，ROE同比增长2.89pct至14.74%，业绩表现亮眼；同时23H1村镇银行对个人贷款、个人经营贷贡献率分别达28.91%、32.74%，随着后续进一步开拓经营贷业务，有望对母行贡献持续提升。 个人经营贷保持强劲发展，坚持做小做散，异地贡献提升。截至2023年6月末，常熟银行总资产、总贷款、总存款分别同比+15.6%、15.9%、16.8%，其中23Q2常熟银行个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量71.96/24.63/4.69亿元，分别占比单季贷款增量71.1%/24.3%/4.6%。23H1个人经营贷较年初增量 103.26亿元、占同期个人贷款增量的90.81%，个人经营贷在总贷款占比为39.37%、环比年初+1bp，保持强势增长。23H1个人经营贷户均规模31万元，环比年初下降0.5万元，坚守最小做散的本心。公司积极开拓异地市场业务，23H1常熟以外地区信贷增量占比为83.2%，较年初增长20.71pct。 资产质量稳健，拨备安全垫足。截至2023年6月末，常熟银行不良贷款率0.75%，环比Q1持平；拨备覆盖率550.45%，环比提升3.15pct；拨贷比4.12%，环比持平。23H1关注类占比较年初下降1bp至0.83%，不良+关注累计较年初 下行7bps；逾期率下降4bps至1.02%。常熟银行不良率当前处同业最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率环比Q1继续提升，远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计后续公司资产质量有望保持优异。 投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人经营贷继续保持强势，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的 比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司个人经营贷业务优势和异地扩张带来的长期高成长性。持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性，当前股价对应2023EPB在0.80X，考虑过去3年公司历史PB在1.06X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司2023年目标PB1.1X，对应23年目标价9.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,808 10,338 12,048 14,074 同比增速(%) 15.05% 17.37% 16.54% 16.82% 归母净利润(百万) 2,742 3,366 4,081 4,837 同比增速(%) 25.32% 22.76% 21.24% 18.53% 每股盈利(元) 1.00 1.23 1.49 1.76 市盈率(倍) 7.15 5.82 4.80 4.05 市净率(倍) 0.87 0.80 0.70 0.61 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月25日收盘价 图表1常熟银行累积业绩增速情况 2018201920201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q232Q23 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 营收YoY拨备前利润YoY净利润YoY 资料来源：wind、公司公告、华创证券 图表2常熟银行累积业绩拆分情况 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收税后利润 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表3 常熟Q2净息差有所下行 图表4常熟Q2生息资产收益率有所下行 3.20% 5.50% 3.00% 5.40% 3.00% 5.30% 2.80% 5.20% 2.80% 2.60% 2.40% 单季年化净息差 5.10% 5.00% 4.90% 4.80% 4.70% 4.60% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 图表5Q2个人贷款是新增信贷的主要支撑 1000.0% 4Q204Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 800.0% 600.0% 400.0% 200.0% 0.0% -200.0% -400.0% -600.0% -800.0% -1000.0% 对公贷款个人贷款贴现票据 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表6常熟Q2存款结构 活期存款居民存款 62.02% 63.44% 65.98% 67.45%67.70% 36.53% 29.09% 25.54% 24.48% 24.16% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2020202120221Q231H23 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表7常熟个人经营贷占比总贷款持续提升 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201320142015201620172018201920201Q211H213Q2120211Q221H2220221H23 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 193,433 232,120 278,544 334,252 净利息收入 7,611 9,081 10,728 12,689 债券投资 72,492 76,117 79,922 83,919 手续费净收入 188 197 207 218 同业资产 6,311 6,627 6,958 7,306 营业收入 8,808 10,338 12,048 14,074 生息资产 288,287 337,531 392,172 457,039 业务及管理费 -3,399 -4,342 -5,060 -5,911 资产总额 287,881 332,829 390,871 459,331 拨备前利润 5,362 5,930 6,909 8,069 存款 213,446 251,866 297,202 350,699 拨备 -2,000 -1,809 -1,915 -2,145 同业负债 24,347 29,216 35,060 42,072 税前利润 3,362 4,122 4,994 5,924 发行债券 14,767 16,244 17,868 19,655 税后利润 2,925 3,586 4,345 5,154 计息负债 252,560 297,326 350,130 412,425 归属母公司净利润 2,742 3,366 4,081 4,837 负债总额 263,766 306,522 360,959 425,181 股本 2,741 2,741 2,741 2,741盈利能力 归母净资产 22,578 24,616 28,051 32,103 2022 2023E 2024E 2025E 所有者权益 24,116 26,307 29,912 34,150 净息差 2.85% 2.90% 2.94% 2.99% 贷款收益率 6.19% 6.10% 6.10% 6.10% 每股指标生息资产收益率4.95% 4.95% 5.01% 5.08% 2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 2.38% 2.35% 2.35% 2.35% PE 7.15 5.82 4.80 4.05 计息负债成本率 2.39% 2.33% 2.33% 2.33% PB 0.87 0.80 0.70 0.61 ROAA 1.03% 1.08% 1.13% 1.14% EPS 1.00 1.23 1.49 1.76 ROAE 12.94% 14.27% 15.50% 16.08% BVPS 8.24 8.98 10.23 11.71 成本收入比 38.59% 42.00% 42.00% 42.00% 每股股利 0.25 0.35 0.43 0.51 业绩和规模增长 资产质量2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 净利息收入 13.75% 19.32% 18.14% 18.27% 不良率 0.81% 0.81% 0.80% 0.80% 营业收入 15.05% 17.37% 16.54% 16.82% 拨备覆盖率 536.76% 525.22% 503.67% 479.64% 拨备前利润 20.90% 10.60% 16.51% 16.78% 拨贷比 4.35% 4.24% 4.05% 3.85% 归属母公司净利润 25.32% 22.76% 21.24% 18.53% 不良净生成 0.59% 0.36% 0.36% 0.36% 净手续费收入 -21.01% 5.00% 5.00% 5.00% 贷款余额 18.82% 20.00% 20.00% 20.00% 资本状况生息资产16.98% 17.08% 16.19% 16.54% 2022 2023E 2024E 2025E 存款余额 16.81% 18.00% 18.00% 18.00% 资本充足率 13.87%