三季度旺季不旺，营收利润双环增体现经营韧性

核心观点与关键数据

业绩表现

• 24Q3收入环比增长3%，同比增长43%；归母净利润环比增长1%，同比增长223%。
• 24Q1-Q3收入同比增长29%，归母净利润同比增长92%，扣非净利润同比增长128%。
• 毛利率环比提升4个百分点至42%，净利率环比下降0.3个百分点至15%。
• 费用率方面，研发费用率环比下降3个百分点至13%，销售费用率环比上升1个百分点至5%，管理费用率环比下降1个百分点至5%，财务费用率环比上升6个百分点至1%。

行业与业务分析

• DRAM：2024年采购额增加至1.4亿美元，关联交易金额同比翻倍；DDR4 8Gb已进入样品和小批量阶段，预计2025年大批量产，打开电视、影音设备等应用；利基DRAM市场格局向好，公司持续拓展料号，抓住行业机遇。
• MCU：2024年出货量有望创新高，彰显业务强韧性；持续受益工业复苏，消费和工业是公司前两大营收贡献领域；车规MCU进入快车道，推出符合ASIL-B和D等级的GD32A7系列，有望成为国产替代主要选择。
• Flash：NOR市场份额跃升至全球第二，预计持续保持高于行业的增速；SLC NAND容量覆盖1~8Gb，38/24nm两种制程全面量产，向24nm迁移。

投资建议

• 2024-2026年归母净利润预测调整为11/16/21亿元，对应PE估值为56/37/29倍。
• 维持“买入”评级，公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备。

风险提示

• MCU和NOR景气度不及预期风险。
• 代工成本上涨导致毛利率承压风险。
• 计提商誉减值致盈利不及预期风险。