游戏新品周期推动全年业绩修复，关注《异环》上线后表现

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入66.60亿元（同比增长19.55%），归母净利润7.31亿元（扭亏为盈）；2026年一季度营业收入11.71亿元（同比下降42.11%），归母净利润1.03亿元（同比下降66.02%）。
• 游戏业务：2025年游戏业务营收57.11亿元（同比增长10.24%），主要来自《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等新品上线；《异环》于2026年4月23日公测，海外版同步上线，覆盖超180个国家及地区。2026年一季度游戏业务营收10.76亿元（同比下降24.12%），受高基数及产品生命周期影响。
• 影视业务：2025年影视业务营收9.21亿元（同比增长163.20%），主要来自《千朵桃花一世开》等平台定制剧及微短剧《弄潮》；2026年一季度影视业务营收9068.93万元（同比下降84.78%），主要系本期确认收入作品减少。
• 盈利能力：2025年扣非净利润5.64亿元（扭亏为盈），得益于游戏业务增长、影视业务恢复及降本增效；2026年一季度扣非净利润同比下滑，受产品周期及项目影响。毛利率改善，费用率下降。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为86.68亿元/94.43亿元/101.25亿元，归母净利润分别为16.68亿元/18.99亿元/20.77亿元，EPS分别为0.86元/0.98元/1.07元，对应PE为17.69倍/15.53倍/14.21倍。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，公司具备全平台研发及全球化能力，《异环》有望在潮流品类、用户群体及出海方面取得突破。
• 风险提示：行业政策调整、竞争加剧、游戏流水不及预期、人才流失及资产减值风险。