2025年报及2026年一季报点评主营业务企稳，关注《异环》高业绩弹性

完美世界（002624）2025年报及2026年一季报点评

核心观点与关键数据

• 2025年业绩扭亏为盈：公司2025年营收66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏157%；扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏143%。
• 2026年一季度表现：营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。主要受2025Q1《诛仙世界》高基数影响。
• 业务结构：
  • 游戏业务：营收57亿元，同比增长10%；归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元，同比扭亏为盈，主要受益于《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》上线。
  • 影视业务：营收9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润0.4亿元，年内出品《千朵桃花一世开》等6部平台定制剧播出。

重磅新品《异环》

• 上线表现：4月23日国内多端上线，最高排名iOS游戏畅销榜第11名，PS5国区热门游戏榜单Top1；4月29日海外上线，预下载期间位列美日韩等多地区iOS免费榜Top1。
• 差异化优势：都市题材、UE5.6引擎支撑的高画面表现、都市经营及角色陪伴玩法，有望覆盖全球移动、PC、主机三端用户。
• 业绩弹性分析：
  • 成本侧：国内仅设一个官方服务器，PC及移动端安卓官服流水占比较高，渠道分成比例较低。
  • 费用侧：品牌宣传为主、传统买量为辅的推广方式，预计利润率高于一般手游。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为89亿元、97亿元、103亿元，同比增长34%、10%、6%；归母净利润分别为16.4亿元、24.8亿元、25.6亿元，同比增长125%、51%、4%。
• 估值与评级：《异环》有望验证公司研发实力，且游戏生命周期长、IP价值高，给予高于行业平均的估值水平。参考可比公司，给予27年PE17倍，对应目标市值422亿元，目标价21.7元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 估值中枢下行风险