联化科技2025年业绩同比高增，主要得益于产能利用率提升和农药板块毛利率改善。2025年公司营业收入64.30亿元，同比增长13.27%；归母净利润3.62亿元，同比增长250.93%。2026年一季度，公司业绩超预期，营业收入19.63亿元，同比增长30%；归母净利润1.02亿元，同比增长104.97%，毛利率和净利率均显著提升。
关键数据：
- 2025年营业收入：64.30亿元（同比增长13.27%）
- 2025年归母净利润：3.62亿元（同比增长250.93%）
- 2025年农药中间体/医药中间体/功能化学品收入分别为34.62/16.18/10.50亿元，YoY分别为-3.57%/25.95%/243.39%
- 2026年一季度营业收入：19.63亿元（同比增长30%）
- 2026年一季度归母净利润：1.02亿元（同比增长104.97%）
- 2026年一季度毛利率：30.16%（同比上升4.01pcts）
- 2026年一季度净利率：7.17%（同比上升2.54pcts）
业务板块分析：
- 植保CDMO：公司多基地布局逐步完善，马来西亚基地将成为未来新增长点。2025年植保研发针对5个管道原药与客户开展了研发合作，马来西亚基地一期工程正推进，已有7个原药产品完成典型批次登记样品制备。
- 医药CDMO：公司深度绑定大客户，研发创新驱动长期增长。2025年成功完成或正在执行的验证项目共计8个，其中2个新药原料药（API）的成功验证。创新药注册中间体和API的占比已提升至近三分之二以上。
- 功能化学品：新能源业务厚积薄发，有望开辟第三增长曲线。2025年新能源化学品及锂盐项目实现部分达产与产能爬坡，销售额达到7.76亿元。双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能。
投资建议：
预计联化科技2026-2028年收入分别为79.05/98.99/118.87亿元，同比增长22.9%/25.2%/20.1%；归母净利润分别为6.12/8.08/10.96亿元，同比增长69.0%/32.0%/35.7%。对应EPS分别为0.66/0.88/1.19元，PE分别为25/19/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争风险、环保风险、安全生产风险、项目建设不及预期风险、国际贸易摩擦风险。
