业绩环比基本持平、同比高增，Q4个护新品有望推出打开成长空间

证券研究报告公司研究点评报告科思股份(300856.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)23Q3点评：业绩环比基本持平、同比高增，Q4个护新品有望推出打开成长空间 2023年10月23日 公司公告：23Q1-Q3营收17.74亿元/yoy+42.07%，归母净利润5.36 亿元/yoy+110.99%，扣非归母净利润5.26亿元/yoy+114.14%；其中 23Q3营收5.84亿元/yoy+36.28%，归母净利1.86亿元/yoy+73.06%， 扣非归母净利1.82亿元/yoy+72.46%。 23Q3淡季不淡，公司毛利率环比持续提升。23Q3营收5.84亿元 /yoy+36.28%，环比-3.05%；毛利率50.10%/yoy+10.93pct，环比 +0.43pct。从历史数据来看，上游订单通常提前于终端销售1-2个季度，因此Q3为公司历来的淡季。而23Q3公司营收环比微降、同比高增，毛利率环比提升、同比高增，体现出公司较强的盈利能力。我们认为公司盈利能力持续提升主要源于化妆品活性成分及其原料业务的市场竞争力不断增强：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水平；3）高毛利新型防晒剂进一步放量，助力毛利率不断创历史新高。 23Q3公司归母净利率31.79%/yoy+6.76pct，环比+0.20pct；期间费用率11.98%/yoy+4.96pct，环比+1.14pct。费用端看，23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.90%/7.30%/- 0.05%/3.84%，同比分别变化-0.13pct/+1.14pct/+4.52pct/-0.56pct，环比分别变化-0.40pct/-0.41pct/+2.92pct/-0.96pct，其中23Q3财务费用率同比、环比均有较大幅度提升主要系23Q2以及去年同期人民币兑美元汇率贬值带来较高的汇兑收益；23Q3管理费用率同比增长或主要源于员工数量增加、薪酬上涨所致。盈利端看，23Q3归母净利率环比提升主要源于毛利率环比提升以及投资收益略有增长。 展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，有望继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P- S需求量大幅增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年 氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已于6月30日进入收尾阶段，建议关注Q4个护新品原料出货情况。 盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年归母净利分别为 7.40/8.80/10.40亿元，10月23日收盘价对应PE分别为14/12/10倍。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险等；安庆项目投产进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,090 2022A 1,765 2023E 2,524 2024E 3,353 2025E 4,132 增长率YoY% 8.1% 61.8% 43.0% 32.9% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 133 388 740 880 1,040 增长率YoY% -18.7% 192.1% 90.7% 18.9% 18.2% 毛利率% 26.8% 36.7% 47.4% 45.0% 43.9% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 29.4% 25.9% 23.4% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 4.37 5.20 6.14 市盈率P/E(倍) 79.13 27.09 14.20 11.95 10.11 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 ） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 1,0751,331 1,9082,887 3,963 营业总收入 1,090 1,765 2,5243,353 4,132 货币资金 212544 9531,498 2,445 营业成本 799 1,118 1,3281,844 2,319 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 9 13 1825 30 应收账款 166291 401510 611 销售费用 13 17 2840 54 预付账款 45 57 9 管理费用 82 106 189235 269 存货 336454 505827 848 研发费用 45 80 114151 186 其他 35737 4446 49 财务费用 9 -26 -2517 41 非流动资产 761939 9941,041 1,081 减值损失合计 0 0 00 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 16 5 53 2 固定资产（合计） 605672 711744 770 其他 8 2 -4-7 -10 无形资产 4690 98106 114 营业利润 157 464 8731,037 1,226 其他 110177 185191 198 营业外收支 -2 -2 -2-2 -2 资产总计 1,8362,271 2,9023,929 5,044 利润总额 155 461 8711,035 1,224 流动负债 225284 339484 559 22 73 131155 184 短期借款 00 00 0 133 388 740880 1,040 应付票据应付账款 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 176 192 251 364 409 归属母公司净利润 133 388 740 880 1,040 所得税净利润 其他 49 92 88 120 150 EBITDA 226 527 941 1,163 1,389 非流动负债 21 41 42 43 44 EPS（当年）（元）0.78 2.29 4.37 5.20 6.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 41 42 43 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 325 381 528 603 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 152 287 705 678 1,081 归属母公司股东权益 1,590 1,945 2,521 3,401 4,441 净利润 133 388 740 880 1,040 负债和股东权益 1,836 2,271 2,902 3,929 5,044 折旧摊销 76 96 81 88 95 财务费用 3 -6 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -16 -5 -5 -3 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -51 -194 -122 -301 -69 营业总收入 1,090 1,765 2,524 3,353 4,132 其它 7 9 11 14 17 同比(%) 8.1% 61.8% 43.0% 32.9% 23.2% 投资活动现金流 -39 75 -132 -134 -135 归属母公司净利润 133 388 740 880 1,040 资本支出 -209 -261 -132 -132 -132 同比(%) -18.7% 192.1% 90.7% 18.9% 18.2% 长期投资 151 330 0 0 0 毛利率(%) 26.8% 36.7% 47.4% 45.0% 43.9% 其他 19 6 0 -2 -3 ROE(%) 8.4% 20.0% 29.4% 25.9% 23.4% 筹资活动现金流 -19 -39 -164 1 1 EPS（摊薄）（元 0.78 2.29 4.37 5.20 6.14 吸收投资 0 0 4 0 0 P/E 79.13 27.09 14.20 11.95 10.11 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.61 5.40 4.17 3.09 2.37 支付利息或股息 -17 -34 -169 0 0 EV/EBITDA 30.65 15.71 10.16 7.76 5.81 现金净增加额 91 332 409 545 947 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保